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宇通客车(600066)：未来将受益于新能源客车推广

2013年公司销售客车5.61万辆，同比增长8.47%。从细分车型看，公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为8.84%、4.38%和29.66%。其中销售新能源客车3897台，同比增长117.59%，市场占有率约29.5%。新能源客车方面，公司已获得12款纯电动、45款油电和插电的产品公告。与同行业其他公司相比，公司新能源客车在规模、品牌价值、采购成本及管理上均有优势。

毛利率同比下滑0.50个百分点，净利率同比提升0.43个百分点。受固定资产转固折旧快速增加的影响，2013年公司毛利率同比下滑0.50个百分点19.46%。2013年公司资产减值损失同比减少2.48亿元，是导致公司净利率同比提升0.43个百分点至8.25%的主要原因。公司于2010年4月至2011年3月先后向郑州市管城回族区财政局及宇通汽车产业园建设指挥部预付8亿元土地款，后因项目选址用地不再用作工业用地，公司根据会计政策，累计计提了2.6亿元坏账准备，其中2013年上半年计提了1.3亿元。公司于2013年11月27日收回全部8亿元款项，并在四季度转回2.6亿元坏账准备。

管理费用同比增加21.67%。受研发费用及员工工资增加的影响，2013年公司研发费用同比增加21.67%，管理费用占收入的比重同比提升0.39个百分点至4.85%。

盈利预测和投资建议。公司为大中客行业龙头，市场地位稳固，未来公司将受益于新能源客车推广。预计公司2014和2015年分别实现EPS1.70元和2.02元。以3月24日收盘价计算，2014、2015年动态PE分别为9.10倍、7.66倍，维持对其“买入”评级，目标价为18.70元，对应11倍2014年PE。海通证券