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省广股份(002400)-业绩符合预期：内生与外延驱动稳健增长

省广股份公布2013年业绩，收入/净利润分别同比增长21%/59%，符合我们的预期。2013年四季度收入/净利润分别同比增长34%/48%，高于前9个月19%/40%的增幅。要点：(1)媒介代理业务收入同比增长21%，毛利率从2012年上升3.1个百分点，创12.9%的新高。这主要是由于公司媒介采购规模的扩大也提高了其对上游媒体和下游广告商的议价能力。(2)品牌管理收入同比增长25.3%，毛利率仍保持80%的高位(小幅下滑2.84个百分点)，主要得益于公司品牌管理客户群的优化。来自食品用品/电信/医疗保健/汽车/电子商务行业的业务都在2013年稳健增长。(3)省广股份保持稳健内生增长。公司最新收购的合众传媒和瑞格营销共贡献净利润人民币3,400万元左右(占2013年净利润总额的12%)，显示出公司并购策略的执行力。内生增长动能也依然强劲，同比增幅达40%，进一步巩固了公司在中国广告行业的领先地位。

投资影响

我们认为省广股份将继续执行横向扩张盈利模式，纵向拓展产业链，内生与外延双轮驱动打造一流广告集团的战略。根据2013年业绩，我们将2014-16年每股盈利预测小幅上调不超过2%。我们还将基于PEG的12个月目标价格上调2%至人民币45.69元(PEG倍数为1.35X，不变)。维持买入评级。主要风险：收入增长/毛利率低于预期；并购风险。高盛高华