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梅花集团(600873)：收购胶囊企业，制药领域继续扩张

公司拟与王庭良先生及福建兴证战略创业投资企业(有限合伙)共同签署关于收购山西广生医药包装股份有限公司(简称“广生医药”)的股权收购框架协议。王庭良先生应在收取股权转让款的60天内，在二级市场上购买6,000万元同等价值的梅花集团股票，并承诺自交易完成之日起一年的锁定期。

点评

收购预期继续兑现，实现对广生医药的控股

此前我们预期公司还将有几个制药行业收购，预期在逐步兑现。按协议约定，标的公司的初步估值为44,000-46,000万元之间，上市公司将支付的交易金额预计在18,000万元左右，股权转让完成后，上市公司将向标的公司增资人民币10,000万元，增资完成后，上市公司将持有标的公司约52%的股权，成为控股股东。

广生医药是我国胶囊生产龙头企业

广生医药主要生产经营药用空心胶囊，主要包括明胶空心胶囊、普鲁兰空心胶囊和羟丙基甲基纤维素胶囊等品种。目前标的公司拥有全自动生产线76条，符合GMP生产规范的生产基地，年产能350亿粒，具有30多年的行业积累，是国内空心胶囊行业龙头企业，同国内600多家药厂保持长期业务往来，同时广生医药积极开拓海外市场，并得到海外客户的认可，形成了明显的品牌效应，其优质的管理水平和生产研发水平、以及较强的成本控制能力可以保证企业在国内市场的领先地位。

控股广生医药实现了与公司普鲁兰多糖项目的对接

目前国内植物性胶囊还属空白，可以预期在高端药品和高端保健品市场上，植物性胶囊具有较大的推广空间。目前全球95%的胶囊仍为明胶胶囊。2012年在我国发生的“毒胶囊”事件，使明胶胶囊这一产业受到毁灭性的打击，普鲁兰多糖等植物原料的胶囊市场因此开始大发展。据公司测算若有30%的明胶胶囊被普鲁兰多糖植物胶囊所替代，仅胶囊行业普鲁兰多糖的年需求量将达到6000吨。梅花集团是目前国内唯一一家规模化生产普鲁兰多糖的企业，年产量仅1000吨，如果行业发展起来了，公司有继续扩产的技术优势。我们测算，公司此次收购按股权份额折算年增加公司净利润在4600万元左右。

胶囊行业有巨大整合空间：

2012年“毒胶囊”事件暴露出我国空心胶囊安全和监管问题突出，与发达国家相比，我国的空心胶囊在标准、质量、监管等方面均有较大距离，一方面我国药用明胶药用空心胶囊的市场现状是企业多，制造水平差距大，产品档次参差不齐，目前我国有139家获得国家生产许可证的企业在生产药用空心胶囊，其中半手工生产的企业年销量占了一半；另一方面监管体制不全，目前空心胶囊生产企业需要取得药品注册批件，国家层面的法规尚未强制GMP认证。由于监管体制不健全及部分药品生产企业对空心胶囊之于药品安全的重要性认识不足等原因，市场上仍有大量不满足法规要求的产品在销售。我们认为未来药用胶囊行业必将比照制药企业推行GMP认证，广生医药已经先行一步，凭借其先进技术和收购后的资金实力，有望在未来行业治理、整合中大幅提升市场份额，龙头地位进一步巩固。

投资评级与估值：

出于谨慎考虑，暂不将并购汉信和广生医药对公司业绩产生的影响纳入估值，我们预测公司2014-2016年营业收入为116、124.5、130.2亿元；预计公司2014-2016年EPS为0.30、0.40、0.50元，维持公司“买入”评级。方正证券