大盘强势震荡 券商机构25日潜力股推荐

豫园商城(600655)：招金矿业收益大降，珠宝主业盈利回升

公司全年收入225.2亿元，其中黄金珠宝业务收入205.7亿元，较去年同期增14%(剔除黄金交易所交易业务，黄金珠宝零售收入189.6亿，同比增26.4%)，其中4Q单季收入及净利润均较去年同期下滑约40%。由于去年金价快速下跌近30%，公司全年黄金珠宝零售业务毛利率下滑0.47个百分点至5.36%。年内公司加大套期保值比例，由于黄金租赁归还时价格与租赁价的差异和黄金T+D空单收益大幅增加，公司实现金价对冲相关收益6.57亿元，全年黄金主业净利润大幅增至6.29亿元，净利率较去年同期升1.8个百分点至3.1%。截至13年底公司共有珠宝销售网点1689家，今年将保持100-200家的扩张速度。公司2014年计划实现收入247亿元，营业成本221亿元，三项费用15亿元。

其他业务经营稳定，人力费用小幅增长。

公司餐饮、食品、医药、百货等围绕豫园商圈的其他业务保持了稳定增长，收入分别增10.1%、8.2%、0.1%、9.9%，其他业务毛利率小幅提升至66.2%。

由于人力费用率增加了0.14个百分点等因素，去年销售费用率较去年同期增0.3个百分点至2.57%，管理费用率降0.14个百分点至2.25%。去年公司调整了融资结构，缩减短、长期借款规模，发行债券，有效降低了财务费用水平，三费费率合计5.74%，较去年同期仅略升0.2个百分点。

招金矿业投资收益大幅下滑，拖累全年业绩。

受金价大跌、毛利空间缩窄影响，公司持有26%股权的招金矿业去年净利润下滑58%至7.34亿元，归属公司的投资收益仅1.86亿，较去年5.96亿下滑70%。

招金利润贡献由去年同期的62%降至19%，成为拖累全年业绩的主要因素。在金价保持目前水平的预期下，招金业绩或持续低迷，公司投资收益将大幅减少。

降低14-15EPS至0.71、0.78元，维持“推荐”评级。

我们预计14-15年公司分别实现收入248和277亿元，其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。综合各项业务的净利润及投资收益贡献，我们将公司14-15年EPS由原来的0.77、0.83降低至0.71、0.78元，对应PE=10.7X和9.8X。公司估值大幅低于A股同业平均水平，我们看好豫园商圈内的商业经营和公司黄金珠宝业务的长期成长性，且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值，维持“推荐”评级。平安证券