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运盛实业(600767)：战略转型医疗服务产业步入新蓝海

事件：日前，我们组织了对上海国际医学中心的联合调研，与医院高层就业务和未来发展进行交流拟定向增发收购天津九胜投资，进入医疗服务领域。天津九胜投资已完成收购上海国际医学中心28%的股权。该医院位于浦东新区国际医学园区，与迪斯尼乐园为邻、距陆家嘴15公里、浦东机场17公里，是国内第一家品质医疗、健康管理(疾病早发现、健康评估、持续性健康改善计划等)、康复护理(提供术后、产后、老年康复慢性病康复等护理)为一体的国际综合型医院。目前医院由新加坡百汇医疗按照JCI标准管理，预计2014年初投入运营。目前医院占地104亩，建筑面积97000平方，共500张床位(其中五十张ICU病床)、118个门诊室、15间手术室、10间产病房。其与上海交大医学院旗下三甲医院如瑞金医院、新华医院、第九人民医院、仁济医院、第一人民医院、儿童医学中心等多家医院优势科室。其与多家国际、国内保险公司合作，为国内外患者提供优质医疗服务。

上海国际医学中心特色鲜明，“3H”理念给患者家的感觉。1)试点医师多点执业，解决发展瓶颈。上海国际医学中心整合强势医院强势科室专家资源，打造医疗理想国，承担上海公立医疗体制改革重任，比如多点执业。员工的执业模式主要分为三等，即主诊医生(国内知名三甲工作5-8年)、首席医生、专家工作室；2)采用建、管、用分离模式与国际医疗管理模式。新加坡百汇的管理能力已经得到业界认可，其管理的百汇医疗曾经是APEC会议的指定医疗机构，引进该管理机构无疑将大大提高医院的管理水平；3)与交大医学院合作，扩大其门诊与手术量。交大医学院在上海的影响力毋庸置疑，旗下有12家医院机构，3家甲等医院，目前交大系医院占上海门诊总量的20%，手术总量的40%，与交大医学院合作，有助于业务的提升；4)3H理念铸就家一般的高端享受。医疗式酒店是公司一直主推的概念，医院、酒店式服务、家的感觉，使得医院更加人性化，同时还推出品质医疗、健康管理等满足高端需求。

未来战略定位转型趋势明显。公司目前的战略定位非常明确，即做大做强医疗服务，同时辐射可穿戴医疗、养老康复等。做大医院主要围绕两条线：其一是计划在医学中心基础上成立2-3家三级医院(综合性或专科性医院)，公司很可能在西部设立上海医学中心的分院；另外一条线是上市公司层面收购2-3家3级医院给医疗服务提供持续现金流。

我们估计：上海国际医学中心2014年营业收入约2亿，估计16年开始盈利。现在收购其28%股权，公司计划在上海医学中心盈利后将继续收购其剩余股权；上市公司层面可能收购比较优秀的三甲医院；上市公司当前把九胜投资地产业务装进来就是维持上市公司持续盈利、提供持续现金流；而装进来的手游资产不确定因素较大，其收益需要进一步观察。

估值分析与投资策略。我们预测：2014年、2015年的EPS分别为0.045元、0.055元，对应PE分别为200X、163X。我们认为：公司目前正在进行战略转型，或将由房地产行业跨入医疗服务行业，使得收入和利润都有了新的想象空间，建议投资者关注。

首次给予“买入”评级。西南证券