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京新药业(002020)：2013年高速增长完美展现

公司制剂收入4.79亿元，同比增长36.93%，原料药收入4.52亿元。制剂销售超过原料药收入，具有里程碑意义！公司表现出完美的增长势头，成为了中小市值原料药企业成功转型制剂的典范。

公司制剂大品种培育卓有成效，瑞舒伐他汀、康复新液的销售收入如期超过1亿元。

销售费用率增加超过4个百分点；公司销售毛利率从34.75%提升至41.05%。

随着公司制剂销售的进一步推进，预计公司销售费用率可能继续小幅增长。制剂收入占比从41%提升至49%，毛利率小幅提升。而原料药毛利率从16.38%提升到21.62%。这两个因素拉动公司销售毛利率提升。

品种获取+有效培养，公司制剂板块将继续保持飞速发展。

公司2007年收购获得了康复新液品种，2011年收购获得地衣芽孢杆菌产品，2013年设立产业整合并购基金，并通过该基金收购广东益和堂制药。我们相信在未来，公司将继续通过收购获得更多的制剂大品种。

瑞舒伐他汀、康复新液的成功，已经初步证明了公司的制剂销售能力。而未来三年，公司需要培育地衣芽孢杆菌产品销售过亿，同时把瑞舒伐他汀、康复新液推向2-3亿的销售规模，这将进一步考验公司的制剂销售能力。

自研产品不乏亮点。关注公司新产品匹伐他汀钙分散片为独家剂型产品。

公司高效地获取、培育制剂大品种，有望成为大市值的制剂企业。不考虑公司未来的收购和增发，我们预计公司2014-2016年的净利润为1.03亿元、1.57亿元、2.09亿元，同比增长59%，53%，33%，维持“买入”。浙商证券