取消49%限制+原股东退出 中信买回华夏机会忽现

每经编辑 每经记者 董华 发自深圳    

每经记者 董华 发自深圳

近期，证监会新批的两家基金公司成为了“取消49%”的股权限制的第一批受益者。对老基金公司来说，49%已经不是障碍，再加上华夏基金股东无锡国联的挂牌退出，中信基金将迎来买回华夏基金股权的良机。

然而，伴随着基金公司生存环境的变化，股权问题也渐渐成为历史，基金公司未来要面临的是越来越复杂的市场化竞争，比如业务竞争加剧，股权价格贬值等。

“取消49%”利好新基金公司/

市场对此的看法是，老基金公司的股权问题基本上解决得差不多了，真正能够享受这这项新规的是新成立的基金公司。

事实上，虽然从去年开始新基金公司的数目在不断增长，但并未真正实现股权突破。不过，在近期的证监会基金公司设立公告中，《每日经济新闻》记者发现了新“苗头”——华富证券和上海财道网络信息科技有限公司拟成立华福基金，两家公司在新基金公司中的持股比例分别为76%和24%。

去年6月份，证监会修订《证券投资基金管理公司管理办法》，取消了“49%”的限制规定，但同时对主要股东持股超过50%的情况做出约束，其中包括主要股东及其控制的机构不能经营与基金公司相同或类似的证券资产管理业务，同时在董事会上，与主要股东有关联关系的董事不能超过三分之一。

业内人士分析称，该项规定虽然放松了控股股东的股权限制，但是仍然是采取一参一控的方式，比如广发证券是广发基金的控股股东，但是在易方达基金只是参股股东。另外证监会在董事会上还做了一些规定，比如“基金管理公司的总经理应当为董事会成员”，这实质上有利于调和长久以来基金公司管理层和董事会之间的矛盾。

从基金公司发展的历程中来看，股权问题成为阻碍一些基金公司前进的障碍，比如华夏基金和宝盈基金，因此而受到证监会不能发新产品的惩罚。还有管理层和董事会的矛盾，一些中小基金公司历史遗留问题，都是因为管理层和董事会目标达不成一致，导致公司的业务发展一再波折，不能稳定前进。

事实上，伴随着新规的实施，目前老基金公司，比如宝盈基金原来的股权代持问题迎刃而解，甚至招商基金等在新规之后实现了全资控股。

此外，新成立的基金公司的确是获得了一个比较好的机会，“取消49%”的规定，意味着成立基金公司的难度降低，同时也意味着基金公司的牌照越来越易得。

华夏基金10%股权花落谁家？/

在基金公司的发展历程中，股权问题曾产生过不少困扰，华夏基金就曾深受其害。

2007年，中信证券通过华夏基金和中信基金的合并，解决了《证券投资基金管理公司管理办法》里“一参一控”的问题。不过，全资持有华夏基金的股权一直违反了当时“内资基金公司不得高于49%，合资基金不得高于75%”的规定。2010年，证监会在百般督促无效的情况下，以不能发新产品为惩罚，使得华夏基金的新产品发行业务停滞两年时间。

紧接着，就在2011年末股权问题解决的半年后，2012年的6月证监会却给内资公司持有基金公司股权比例进行松绑，称券商可以全资持有基金公司。这对于中信证券而言，的确是一个姗姗来迟的“好消息”。

然而，今年4月24日，无锡产权交易所再次挂出“华夏基金管理有限公司10%股权”转让项目，转让方是在华夏基金股权转让的最后时刻进入的两位买家之一——无锡市国联发展(集团)有限公司。这家持有华夏基金10%股权一年半的公司，最终还是选择了原价卖出。

2011年12月15日，中信证券获证监会核准将所持的华夏基金51%的股权转让给南方工业资管公司、山东省农村经济开发公司、加拿大鲍尔集团、山东海丰国际航运集团公司及无锡市国联发展公司。转让后，中信证券持股49%，南方工业资管公司持股11%，山东省农村经济开发公司持股10%，POWERCORPORATIONOFCANADA持股10%，山东海丰国际航运集团公司持股10%，无锡市国联发展公司持股10%。

市场猜测，无锡国联发展有限公司的退出，不但给中信证券带来了再次买入的机会，而且还腾挪出来一个董事的席位，一直以来未成为华夏基金董事会成员的滕天鸣也有了成为董事的机会。

然而，无锡国联发展有限公司为何突然要转让华夏基金的股权，而且是原价转让，中信证券对此次转让到底有多大兴趣？

华夏基金内部人士表示，对于股东方的意志，公司目前不清楚，只能等结果。

据了解，目前该交易处于接受各方报价阶段，具体的结果还要等到5月21日到期后才知晓。

事实上，中信证券年报显示，华夏基金去年营业收入为24.97亿元，同比下降12%；净利润6.03亿元，同比下降10%；净利润率为24%，较此前略有提升，这或与其去年全员减薪，降低薪酬支出有关。按照此计算，无锡国联10%的股权去年投资获利也有6000万元。

对于无锡国联来说，这个虽不是赔本的买卖，但是收益率的确微薄。

2011年底，无锡国联以16亿元买入华夏基金10%股权，而此次挂牌时开价仍是原价转让。不过，无锡国联也有自身的“麻烦”。今年3月份，中国光伏产业教父尚德创始人施正荣面临无锡尚德因巨亏而破产重组的境地，主导此次破产重组的为国资办背景的无锡国联，它将以母公司或者以旗下产业投资基金的形式全面接管无锡尚德。而这或许也是其退出华夏基金股权的一个原因。

那么，接下来最牵动人心的莫过于这10%股权的去向，中信证券会不会再度买回呢？

数据显示，从诞生以来，华夏基金一共为股东贡献了近200亿元的回报。作为这些巨额利润的最大受益者，中信证券一直不愿意放弃这棵“摇钱树”。

中信证券2012年报显示，公司净利润为42.37亿元，同比下降了66.31%。若剔除2011年出售华夏基金因素影响,净利润同比增长53.53%。关于净利润的下滑，公司也在报表中解释主要是因为公司2011年处置了华夏基金股权并取得了收益，且2012年度不再将华夏基金纳入合并范围。

某基金公司人士对 《每日经济新闻》记者表示：“虽然近几年华夏基金利润有所下滑，但是作为基金行业的龙头公司，毕竟还是有先天优势。”言外之意，中信证券或许还是舍不得华夏基金的这块“肥肉”。

基金公司股权价格日趋市场化/

伴随着内资企业股权持有比例的放松，多家老基金公司陆续出现了大股东收购小股东的局面。

去年四季度，招商基金股东进行了股权转让，也让招商基金成为第一家单一股东突破49%的内资基金公司。其中，招商银行受让了外方股东荷兰投资21.6%的股份，招商银行持有的招商基金股权从此前的33.4%上升至55%，招商证券受让了荷兰投资11.7%的股份，招商证券持有招商基金的股份从此前的33.3%上升至45%。今年年初，东北证券受让中辉国华所持有的18%的股份，最终以64%的比例控股东方基金。

同样的还有宝盈基金，二股东成都工投一直替大股东中铁信托代持26%的股权，导致宝盈基金从2010年以来一直未发新产品，其规模就只能靠老基金的持续营销来维系。股权代持问题一直是这家公司发展道路上的绊脚石。新规发布后，宝盈基金大股东中铁信托可以“光明正大”持有宝盈基金75%的股权。不过截至目前，宝盈基金仍未有新产品上报。《每日经济新闻》记者了解到，目前宝盈基金正在积极准备新产品，固定收益类产品等均有考虑。

在证监会这些规定的背后，其实表明基金公司生存环境也发生了非常大的变化。如今，基金公司牌照已经不像以前那么稀缺，基金公司审批速度也在不断加快。华南某基金公司副总也曾向《每日经济新闻》记者表示，基金公司的发展已经进入了两极分化的阶段，强者恒强，弱者恒弱，伴随着越来越市场化，未来基金公司的钱将越来越难赚。

事实上，基金公司的股权转让价格也越来越便宜。例如华夏基金2011年底的转让对价总计83.44亿元，相对于此前中信证券给出的资产评估价值75.63亿元溢价了10%。在受让股权的5家机构中，平均下来华夏基金每1%股份的价值高达1.64亿元。

这个作价是今年股权转让的万家基金的31.5倍。今年年初，万家基金司原股东上海久事公司、深圳市中航投资公司分别将其持有的公司20%股权转让给新疆国际实业公司，转让价格仅为2.08亿元，折合每1%股为520万元。

此前，国泰基金、工银瑞信以及外资参股的友邦华泰、海富通、申万巴黎等基金公司都进行了股权转让，基本上每1%股权都在亿元的层面上。现今，市场环境发生了巨大的变化，基金公司股权的贬值趋势将会越来越明显。

业内人士表示，基金公司不同于国内的其他实业公司，属于轻资产的公司，所以评估上面很多指标比如过往收益水平、资产管理规模增长和品牌盈利能力等，对于同一家基金公司来说，这些指标都是浮动变化的。而过往传统观念由于对基金公司的盲目崇拜，资产评估中有夸大的成分存在。

现在，伴随着基金公司的市场化，牌照放开，各项业务放开，基金公司开始进入了“弱肉强食”的生存环境，在这样的背景下，基金公司股权的价格也会越来越市场化。当然大型基金公司仍然会占优势，而一些资质不好，盈利能力差的中小基金公司股权也会越来越便宜。