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每经编辑 何建川

三一重工(600031)：海外市场有望推动业绩重回正增长

行业中，我们最看好三一的设备出口前景

三一2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行业中，我们最看好三一设备出口前景，主要原因是其在海外市场最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大销售大区均已实现盈亏平衡，规模效应开始显现，盈利具有弹性。

国内收入和利润或能够企稳

我们认为三一国内收入和利润可能会企稳，原因在于：1）2015年行业信用销售规模有望放大，对冲需求下滑影响；2）过去三年三一持续收缩，大幅减少人员和降低销售杠杆，2015年盈利能力或将会稳定。

海外市场有望成为三一未来主要增长来源

从中期看海外市场有望成为推动三一未来增长的主要来源。我们预计2017年其海外收入将达到200亿元左右，占收入比重47%。

估值：上调盈利预测，上调评级至“买入”（原“中性”）

由于对海外出口市场的乐观判断，我们上调了公司2015-2017年海外市场增速假设，因此我们上调2015-2017年盈利预测至0.32/0.37/0.46（原为0.30/0.33/0.35）。我们上调12个月评级至“买入”，目标价12元（原6.3元），目标价大幅上调的原因是：1）基于对出口的乐观判断，上调长期增长假设（从2%到5%），2）市场无风险利率下降。目标价基于瑞银VACM模型得出（WACC=9.7%），对应2015年37倍PE。（瑞银证券）