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每经编辑 何建川

神开股份(002278)：业绩因油价承压，新发展布局不变

公司公布业绩快报，2014年公司实现营业收入6.78亿，同比下降11.36%，实现归母净利润6,430万，同比增长13.51%，低于我们的预期。受到国际油价大幅下跌影响，国际石油装备市场低迷，国内市场需求不足仍在持续，公司业绩承压。然而，美国页岩油产能收缩改善石油供需，油价正在反复中保持反弹趋势。我们预计高成本产能的陆续退出将支持中长期油价回升至70-80美金的边际成本线。同时，公司的变革仍在继续，定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步，主业受油价影响后企稳可期、外延可期，因而我们维持公司买入评级，下调2014-16年每股收益预测至0.20、0.26、0.33元，下调目标价至14.00元。

支撑评级的要点

受国内外石油装备市场低迷影响，第四季度业绩不达预期。油价自2014年3季度开始下跌，油服与设备企业受油价影响滞后约1-2个季度，因而多数自4季度起业绩不达预期。公司4季度实现收入与归母净利润分别为1.76亿、939万，分别同比下降8.8%、29.2%，低于我们此前预期。

高成本产能陆续退出，油价在反复与分歧中强势反弹，股价已在底部区域。油价的持续下降已低于页岩油和深海石油开发平均成本线50-60美金，快速下跌趋势暂时受阻。美国已有高负债页岩油企业申请破产，高成本产能将陆续退出，我们预计中长期油价回升至70-80美金的边际成本线，油服与设备上市公司股价已在底部区域，暂时企稳。

定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变，支持长期发展。公司拟收购杭州丰禾是一体化布局的第一步，海外渠道建设也通过在俄罗斯设立孙公司逐步实现。外延与海外发展支持公司长期成长。

评级面临的主要风险

油价反弹不达预期长期在底部徘徊；新发展布局进展不顺。

估值

由于公司业绩低于预期，我们下调14-16年每股收益预测至0.20、0.26、0.33元，考虑油价企稳反弹、公司长期发展思路不变，我们维持买入评级，目标价由18.00元下调至14.00元，对应2015年55倍市盈率。（中银国际证券）