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每经编辑 何建川

海默科技(300084)：清河机械业绩高于承诺，油气销售静待油价回暖

国联点评：

清河机械业绩并表以及新兴市场业务稳步增长，促使公司业绩高速增长。报告期内，公司业绩实现高速增长，主要有以下两个原因：1）、清河机械11月份开始业绩并表，贡献营业收入约5000万元，净利润约1000多万元；2）、公司积极开拓南美和科威特等新兴市场业务，多相流量计移动测井服务业务稳步增长。?压裂设备业务：公司未来业绩实现高速增长支撑点。公司压裂设备业务集中于清河机械和城临钻采两家公司，清河机械为国内压裂泵液力端总成领域的龙头企业，2014年其实际业绩高于业绩承诺；城临钻采量小类全，产品种类丰富。我们认为未来五年公司压裂设备进入爆发增长期，主要有以下三方面逻辑：1）、国家积极鼓励发展非常规油气，未来五年非常规油气开采进入加速阶段，压裂设备作为必不可少的作业设备将进入爆发增长期；2）、清河机械第一大客户哈里伯顿（国际第二大油服公司）于2014年末完成了对贝克休斯（国际第三大油服公司）并购，我们认为贝克休斯成为哈里伯顿的子公司后，清河机械很有可能成为贝克休斯供货商；3）、海默科技、清河机械以及城临钻采在市场渠道、产品和技术等方面具备较强的互补作用，未来三者协同效应将逐步显现。

油价暴跌给予公司油气资源收购良机，油气销售业务静待油价回暖。我们认为国际油价大幅下挫给公司带来影响表现为：1）、公司暂时放缓对自有区块的开采活动，但其分成区块Niobrara产量尚在稳步增长期。公司收购Niobrara区块时单桶油成本约为46美元，随着区块进入规模化生产阶段以及作业方加强对开采成本端控制，目前单桶油成本已下降到45美元/桶以下，即使WTI原油价格保持在50美元/桶，该业务也有一定的盈利空间。2）、公司可以借助资本市场，用更为合理价格收购资源禀赋好的油气区块。北美页岩油气生产商由于自身规模小而缺乏行业抗风险能力，目前不少生产商对油气资源进行了剥离变卖，这给公司再次出手进行收购提供了良机。总的来说，由于公司净利润基数低，且油气产量基数大，因此公司净利润对国际油价波动敏感性强，一旦国际油价回暖，公司净利润将大幅度攀升。

多相流量计设备和移动测井服务业务：积极开拓新兴市场，业务稳步增长。公司的多相流量计设备和移动测井服务业务进入稳步增长期，其目前主要增长动力来自于对科威特和南美等新兴市场的开拓。由于全球60%以上的重油资源集中于南美地区，多相流量计在该区域对油气分离器的替代作用更强，因此我们看好公司多相流量计业务在南美的布局。

其他信息。2014年公司钻井服务业务营业收入大幅下滑，但根据公司目前在手的钻井订单来看，15年公司钻井业务将有所回暖。

维持“推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1）、受益于国内非常规油气开采加速，公司压裂设备业务步入爆发增长期；2）、公司油气区块开采成本低，且油价中长期趋势向上，油气销售业务静待油价回升。预计公司2014-16年摊薄每股收益为0.30元、0.66元和0.89元，目前股价为26.61元，对应2015年的市盈率为40.32倍，继续维持“推荐”评级。

风险提示。1）、海外页岩油气区块开采情况不及预期；2）、国内油气改革进程受阻；3）、国际原油价格持续长期低迷。（国联证券）