煤炭供需不平衡情形延续，关注煤炭ETF（515220）

每经编辑｜肖芮冬    

煤炭供需不平衡情形仍然延续，供给端的恢复明显慢于市场此前预期。9月日均原煤产量较8月回升约22万吨，但产量仍未回到去年同期水平，说明从复产批复到实际出量之间存在实质性时滞，矿端库存回升有限。大秦线秋季集中检修已于10月24日结束，港口调入量恢复，但改善的是运输环节而非产能本身；进口端印尼受天气扰动与2027年RKAB配额审批过渡期影响，供应偏紧预计延续至年底，补充能力受限。需求端已经启动，截至10月29日25省综合日耗509.80万吨，周环比上升3.39%、同比增长5.48%，而沿海8省与内陆17省终端库存合计12199.3万吨，同比下降5.73%，补库安全垫低于去年同期。产量同比负增长、日耗同比正增长、库存同比去化，三项数据相互印证，供需缺口较去年同期有所扩大。

当前煤炭板块股息率仍较优。截至10月下旬10年期国债收益率运行于1.6%附近，一年期存款挂牌利率0.95%，相较之下，优质煤企仍具有较高股息率。此外，煤炭供给约束来自安监检查与产能核增审批这类制度性安排，而非资本开支扩张后的产能过剩，同时煤价同比三成的涨幅在折旧、人工、安全投入等成本项刚性较强的结构下，会经由经营杠杆传导至利润端，利润弹性高于收入弹性。因此当前股息率对应的并非一张静态票息，而是盈利仍在扩张、估值却按收缩定价的资产，估值修复与分红上修构成两条相互独立的收益来源。

基本面维度，供给修复的时滞与需求季节性释放形成错配，煤价中枢已系统性抬升并维持高位震荡，板块全年盈利底盘由此锁定。估值维度，市场以周期框架对具备制度性供给约束的盈利给予折价，定价纠偏空间明确。供需与估值两条线索共振，盈利确定性与股息安全边际同时具备，我们看好煤炭板块在当前位置的配置价值，感兴趣的投资者可以关注煤炭ETF（515220）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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