格力电器：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值（国信证券研报）

每经AI快讯，2023年12月21日，国信证券发布研报点评格力电器（000651）。

四季度业绩增长提速，全年经营稳中向好。公司预计2023年实现营收2050-2100亿元，同比增长7.8%-10.4%；预计实现归母净利润270-293亿元，同比增长10.2%-19.6%；实现扣非归母净利润261-278亿元，同比增长8.8%-15.9%。经折算，预计2023Q4实现营收492-542亿元，同比增长17.7%-29.6%；归母净利润69-92亿元，同比增长11.4%-48.5%；扣非归母净利润69-86亿元，同比增长27.1%-58.4%。Q4在低基数下，公司经营表现环比提速，营收业绩均实现较快增长。以2023Q4业绩预告中值同比2021年同期来看，营收/归母利润同比分别增长3.2%/8.6%，复合来看依然实现良好增长。

空调Q4外销提振，出货及零售表现靓丽。据产业在线统计，10-11月我国家用空调内销表现稳健，内销量同比基本持平；外销表现高景气，出货量同比增长超20%，合计销量同比增长9%。零售表现相对更优，线上在大促带动下增长强劲，线下在低基数下实现快速反弹。根据奥维云网数据，10-11月空调线上零售额分别+26%/+2%，线下零售额分别+21%/+23%。累计来看，1-11月空调内销量同比增长15%，外销量同比增长6%，合计增长11%；空调线上零售额同比增长17%，线下同比增长3%。预计空调全年出货及零售增长较快。

格力空调龙头地位稳固，经营质量稳步提升。公司在国内空调线上线下市场龙头优势稳固，奥维云网数据显示，1-11月格力空调在线上/线下的零售额市占率分别为27.9%/32.3%。在份额基本稳定的同时，公司的经营质量持续提升。以业绩预告中值计算，2023Q4公司归母净利率达到15.6%，同比提升0.8pct，盈利能力表现优异。

预计2024年有望实现平稳增长。空调主业方面，2023年作为空调大年，预计2024年内销或小幅承压，中怡康预计国内零售额或下降5.5%。但考虑到当前外销高景气的延续，空调整体需求有望保持稳健。此外，当前终端库存处于较低水平，公司合同负债规模依然较高，2023Q3合同负债余额237亿元，同比增长38.2%，预计有望支撑空调主业的稳健增长。新兴业务方面，H1公司工业板块增长较快，工业制品收入增长90.0%，智能装备收入增长23.7%，绿色能源收入增长51.3%，有望贡献新的增量。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

参考公司业绩预告，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为280/300/320亿（前值为273/296/318亿），同比增长14%/7%/7%，对应PE=6/6/5x。公司当前估值处于历史底部，以过去5年平均约60%的分红率计算，对应股息率超过9.7%，收益可观，维持“买入”评级。

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(来源：慧博投研)

(编辑 赵桥)