中国银河给予传媒互联网推荐评级：冬去春来，业绩释放在即

每经AI快讯，中国银河05月12日发布研报称：给予传媒互联网推荐（维持）评级。

2022业绩明显下滑，23Q1行业整体复苏：2022年传媒行业实现营业收入3938.42亿元，同比下滑5.35%。2023Q1营业收入同比基本持平，实现营业收入948.64亿元，同比下滑0.23%。2022年传媒行业经营活动产生的现金流量净额为493.92亿元，同比下降14.05%。经营现金流净额/营业收入为12.54%。

毛利率呈下降趋势，2022净利率较大下挫：2022年传媒行业实现归母净利润493.92元，同比下滑14.05%。主要受疫情政策放开，行业整体复苏影响，2023Q1传媒行业实现归母净利润103.18亿元，同比增加19.41%。其中平面媒体行业盈利态势良好。2022年传媒行业平均毛利率为31.56%，同比下降7.48%，净利率为-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1传媒行业平均毛利率为34.39%，同比增长1.33%。净利率为9.26%，同比增长55.37%。

AI赋能，板块增长动能尚未充分释放：2022年初至今，传媒行业整体估值波动上升。截至2023年3月31日，传媒行业一年滚动市盈率为27.96倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.30倍，传媒行业市盈率较13年以来的历史均值低48.88%，全部A股市盈率较13年以来的历史均值低10.69%。我们认为AI对板块持续赋能，业绩端尚未充分体现，板块整体仍处历史底部区间，市场对传媒行业未来增长预期有所上升。

子行业延续分化：从细分板块来看，2022年营收同比增速前三的子行业为游戏（YOY+7.65%）、广告营销（YOY+2.52%）、平面媒体（YOY+0.62%），营业收入分别为794.77亿元、1464.20亿元、731.18亿元。营收增速下降的子行业包括影视动漫（-25.40%）、互联网（-1.52%）和有线电视（-0.69%）。2022年归母净利润同比增速前三名的行业为平面媒体（YOY+24.50%）、互联网（YOY+2.80%）和游戏（YOY+0.97%），净利润分为为120.39亿元、96.7亿元和149.08亿元。下降最明显的子行业是影视动漫有线电视广告营销（-26.31%）（-30.55%）、（-50.93%）。

投资建议：短期来看，随着新一轮产品周期开启，盈利端叠加政策端释放的积极信号有望提振游戏行业估值。长期来看，AIGC有望帮助游戏。

风险提示：市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。

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(记者 蔡鼎)

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