深圳市森瑞投资管理有限公司创始人、董事长林存：未来10年是中国医疗投资黄金岁月，两大类企业将走出“长牛”（附演讲全文）

每经记者 何剑岭    每经编辑 王晓波    

11月27日，由每日经济新闻主办的2020第九届中国上市公司高峰论坛在深圳举行。作为中国最具影响力的高端经济论坛之一，本届中国上市公司高峰论坛以“解码双循环 谋局十四五”作为主题，呼应了当前我国经济发展的新特点和新格局。

在当天上午举行的行业论坛——2020中国医药健康创新资本论坛上，深圳市森瑞投资管理有限公司创始人、董事长林存以“医如既往·药牛十年：小波折，大趋势”为题，发表了主旨演讲。

林存认为，尽管最近医药板块的走势有所下行，但是板块的逻辑并没有改变。未来的十年也是中国医疗投资的黄金岁月，甚至比过去十年、二十年更加好，一方面是老龄化趋势的推动作用，另一方面是医药医疗行业的细分领域很多，每个细分领域都会出现很多“英雄”。

林存表示，在医药投资上还是要盯着大型的公司，当逻辑验证打通了，会出现一个估值的持续溢价。对于未来的投资机会，他建议关注两个方面，一是CXO行业，即“医疗研发服务外包”；另一个则是毛利率高，市场空间大的行业，比如眼科、美容、整形等专科服务机构。

林存还预言，五年之内医药板块的市值有可能超越银行板块。他表示，目前非银行金融板块是7万亿市值，在未来的路上医药医疗板块随着技术的创新，总市值会越来越高，千亿以上市值的公司会越来越多。

图片来源：每经记者 张建 摄

以下是演讲全文：

我们这些年一直心无旁鹜，只盯着医药/医疗的投资。我今天分享的主题是“医如既往，药牛十年：小波折，大趋势”。先说一个小段子，2018年参加广州高交会医药分场的时候，我分享了医药行业未来的出路。结果随后医药板块暴跌，在一个月之内跌了20%、30%。当时大家说，我三天前才推了医药板块，说怎么怎么好，这不是很打脸吗？我回答说，投资的事要看逻辑，不能只看眼前。结果2019年的1月份，医药板块就开始迅速地反弹。从那个时候到现在大约接近两年的时间，我当时在会场提到5个股票，现在有4只翻了三倍以上。所以，我们今天再次来到《每日经济新闻》主办的关于医药投资的论坛上，我还是要和大家讲讲行业的逻辑、讲行业的发展方向。

最近医药板块的走势和之前的情况有点类似，又开始跌了，又开始出负面消息。我就说《每日经济新闻》好聪明，先让医药板块跌完了再开会。我觉得眼下的事情和两年前比较也没什么稀奇的，不过是从药品的集采发展到器械的集采而已。今年上半年因为疫情的原因，医药板块炒得有点过，需要一段时间的休息，但是板块的逻辑没有变。大家可以问问刚才几位医药行业的嘉宾，问问他们今年的收入怎么样，明年的订单怎么样。他们会轻松地告诉你今年赚了不少，而且明年预计还是不少。所以医药板块的逻辑和基本面根本没有变化，只是有波动。

放到上证综指十年的变化之中，医药行业是优于其他行业的，几乎是年复一年地新高。行业也会受到一些事情的扰动，比如说2015年、2018年，但是最后的结果不会影响发展趋势，医药行业的增速仍然远远高于其他行业。

假如我们剔除了今年和国家医保局集采相关的个股之后，可以看到很多的医药上市公司实际上的表现还是非常好的，甚至说它们的营收即使并没有明显地受到抗疫拉动，但是仍然能够保持一个平均较好的投资回报率。我们这里随便选了10个平均回报率都接近3倍的上市公司，大家可以看到它们和集采没有关系，和疫情直接的效益拉动也没有关系。如果我们回顾相对较长的历史，大家说价值投资就会看茅台，茅台涨了300多倍，但是我们也有恒瑞医药和长春高新，哪个不是涨了300多倍呢？如果看近15年，茅台涨了15倍，期间上市的医药企业很多的涨幅也非常高，比如说其中泰格医药就是2012年上市的。在医药行业中，过去10年涨幅20倍的上市公司可以说是数不胜数，医药行业本身就是这个赛道。

为什么医药行业这么好，未来会不会这么好呢？未来的十年，反倒是中国医疗投资的黄金岁月，甚至比过去十年、二十年更加好。首先看老龄化的趋势，计划生育的这批人到现在，1975年出生的已经45岁左右，1962年出生的已经58岁，再过十年他们就是55岁到68岁，是老龄化的主力部队。同时，中国创新药的发展中，不仅药品自己要搞创新，而且政策的指挥棒也逼着你搞创新，例如仿制药集采，你不搞创新将来全都是白菜价。所以大量的创新也会带来大量的投资机遇和爆款。同时我认为在创新的道路上，总的来讲一定会是一个强者更强的局面，越是大公司，研发的优势就越明显，资金的获取就更容易，综合的抗风险能力和成功的几率就更高，所以在医疗医药投资上主张大家多盯重型的医药。还有一个出发点就是新冠疫情，疫情在未来几年之内都不会是太轻松的局面。从全球范围内来看，各国在医疗卫生的开支上都一定是不断增加的，从中获益的肯定就是相关的医药行业。所以我认为医药长牛的逻辑根本没有改变，而且甚至会比过去的10年更好。医药行业指数的发展趋势会有小波折，但是长期方向会越来越好。

研究医疗投资很困难，天花板比较高，专业的属性比较高。我估计刚才几位重磅嘉宾上来讲的内容，对于非医药产业的朋友来说可能没那么容易听懂。想到医药行业投资，大家一般想的要么是最高端的创新药，要么就是仿制药。其实医药医疗投资是分好几个方面的，比如说药品就有化学制药、生物制药，非药品就有机械、服务、医疗商业和医疗信息化等等，在每一个细分行业之中都会出现很多的英雄。现在我们A股上市的医疗板块上市公司接近400个，平均每一个赛道的产值都有几十亿甚至上百亿。如果把过去十年中每一个细分领域龙头的前两个进行追溯，比如说化学制药、微生物、专业服务眼科等，它们的业绩会怎么样呢？我们追溯发现，它们竟然在过去10年中涨幅达到了14、15倍。咱们不是做医药研发，因此做医药投资时，整个行业我们都要看，而且去选龙头。这不是说让你集中去看仿制药，也不是让你把所有的精力投在高风险的药上面，与做创新的企业不一样，做投资需要多样配置。

如果让我给大家梳理选择方向，那会是怎么样的呢？我梳理了一个简单的方法，我们的选股策略是这样建议的，首先第一条，建议大家重“医”轻“药”。药品作为普通投资人来说，无论是仿制药还是创新药，对于很多人来讲是很复杂的。建议大部分精力不要放在药品上，而是放在医疗类企业，这样更贴近你的生活，也会更容易地理解。第二，我们要看这个公司的研发能力，以及它所在的赛道是不是正在上升趋势之中，国货是不是正在替代进口货之中，这个趋势越明显，存在的机遇越大。同时我们需要考虑支付能力，说白了就是要“躲着医保局走”，医保局买单的尽量不看，尽量找个人买单、家长买单的，这就是好赛道。比方说牙科、眼科政府报销吗？你做个整形社保局管吗？甚至有生殖健康中心，你说去做个试管婴儿，都得自己买单，宫颈癌疫苗排队要半年以上。所以支付能力必须要考量，医保局买单的不是投资的好赛道，当然应该选择与医疗健康发展有关的重要产品。

在医药投资上还是要盯着大型的公司，当逻辑验证打通了，会出现一个估值的持续溢价。企业在还不出名的时候虽然没有黑马的机会，但关键在于有没有好项目，一旦有好项目，就会出现巨大的涨幅。在二级市场上重点应该关注哪些领域呢？我给大家选了几个赛道，包括医药研发服务外包领域、创新药、器械、各种连锁专科服务以及其他的医疗消费。其中我今天就介绍两个环节。第一是CXO行业，这个行业的中文是“医疗研发服务外包”。药企做创新药需要研发服务机关的协助，促进研发的效率，包括早期药物的发现、药物的合成、工艺的优化，以及各种定制化生产和中间服务，全部都是这个领域。这个领域对于一般投资人来讲会感觉是“天书”，因为更多的人喜欢听茅台、腾讯的故事。但是在这些年，CXO行业发展特别的迅速，五年以前可能没听说过的公司现在已经发展成几千亿级的公司了。这一行业过去几年内的年均增长超级快，过去一年之内这类的公司平均估值是1倍多，两年就达到3、5倍，三年以上甚至是40倍。我两年前在广州高交会的平台上主要推的就是CXO行业，经过这两年的验证证明我的观点是正确的，如果两年前就投入CXO这个赛道，会有平均3倍以上的收益。

未来这个趋势还会继续，首先是医药研发现在如火如荼，仿制药、器械都被“打垮了”，大家不去创新都不行。可是你要创新，就要多买把“铲子”或者多买一些“水”才能实现，那CXO行业一定是越来越好。同时，为什么海外的医药研发要拼命地进入中国呢？一方面是因为成本，要知道做医药研发相关的人员大部分是生物方面的高学历人才，硕士、博士等等，在海外的收入每个月是几千美元以上，而在中国的人力成本可能就每月一万人民币，差距太巨大。而菲律宾、越南却没有那么多医学背景的人员，承接不了这一行业。医药企业在中国的研发肯定快，上市也更加快。所以医药企业必须快马加鞭地做研发，否则别人做出来你就被市场忘记了，即使你之后研发出来也没用。所以CXO行业在国内的需求和国际的需求非常强烈，这个行业的增速就是这么快，就是这么好。未来三到五年我有一个判断，在医药研发的路上可能药企的相应话语权会降低，CXO行业的话语权会提高，CXO行业产业链的价值更高。

第二个板块特别好理解，就是最著名的眼科，还有美容、整形、月子中心、体检、精神病院这一类的专科服务机构都发展得很好。我来解释一下它们长牛的原因，就是毛利率非常高，市场空间非常大。为了给大家进一步地再缩小目标，我们今年元旦推出了医药指数G20，我们对加入该指数的企业的要求是有国际化的事业、有巨大的市场空间，同时财务要好。元旦那天我们给大家推出的成份股的市值目标是500亿，当然大家觉得好像很巨大，但是实际上走到今天，它的市值在今年的最高增长幅度达到了80%；整个医药板块仍然有60%的收益，相关上市公司的总市值提高了一万多亿，希望大家继续关注。同时我做过一个预言：五年之内医药板块的市值有可能超越银行板块。目前非银行金融板块是7万亿市值，在未来的路上医药医疗板块随着技术的创新，总市值会越来越高，千亿以上市值的公司会越来越多，同时大批的医药新势力会出现。

我最后给大家补充一句：一定要相信中国的老百姓会越来越富裕，我们在医药的需求上会越来越强，我们的医药股一定会长成“参天大树”。美国市场上千亿美元市值以上的公司有30多个，其中40%是医药。所以我斗胆认为医药行业一定会越来越好。谢谢各位。