未满一月两降息 何时砸出政策底？

每经编辑 每经记者 任世磊 郎晓俊 鲍春妹    

每经记者 任世磊 郎晓俊 鲍春妹

如果股民来唱“想说爱你并不是很容易的事”，说不定不经意中唱出的却是“想说见底并不是很容易的事”。

五一假期的组合拳政策未让A股见底；6月8日年内首次降息，A股还是没见底；昨日，央行再次降息，但见底预期似仍不乐观。“犹抱琵琶半遮面”一般的A股市场底，究竟何时能看见？

/市况回顾/

降息当日沪指涨逾1%

距离上次降息不到一个月时间，5日央行宣布6日起，再次下调一年期存贷款基准利率，这也是央行自2008年9月份以来的首次“非对称降息”，降息当日，沪指上涨1.01%。上次的“非对称降息”是雷曼兄弟倒闭后的2008年9月16日，在不到一个月后的10月9日，央行宣布再次降息，随后A股市场见底。

7月5日晚间，央行宣布自7月6日期下调金融机构人民币存款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

6日沪指上午出现下行，但午后继续上攻，以2223.58点报收，上涨22.23点，涨幅1.01%。“这次降息主要是与将要出炉的宏观经济数据较差有关，预计将要公布的二季度GDP增速可能会低于7.5%”，一位不愿透露姓名的宏观经济分析师如此告诉《每日经济新闻》记者，“此外6月制造业PMI指数为50.2%创造了上半年最低，之前采取的措施成效不太显著，也是促使管理层决定降息的原因”。上述分析师表示，根据现行的经济形势和外围市场变化情况，下半年存在继续降息的可能，但还要看外部配套政策实施情况。

历史总是惊人相似。2008年9月16日，央行下调一年期贷款基准利率下调0.27个百分点，出现“不对称降息”；10月9日，央行再次将一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点。

就在两次降息后不久，A股市场便迎来著名大底1664点，之后展开了一轮大反弹。本周四央行宣布降息，距离上一次的降息同样不足1个月，那么之后A股会再现见底反弹吗？

分析师认为，降息对投资者的心理层面影响较大，有助于短期股市的稳定，但一次降息的不能说明问题，对股市的影响有限，股市的走势还要看后续的经济情况和相应的配套政策。

/历史对比/

A股走势无政策难见底

《每日经济新闻》记者对比2005年沪指998点与2008年的1664点两次历史大底前后的行情发现，只有“救市”而无“挺市”政策，A股或难见底。

股改助推998点飙升

2005年6月6日，沪指在11时06分探至998.23点，创下历史大底。这是自1997年以来股指首次出现三位数点位。998点之后的飞速飙升，与当时各项救市政策频密推出高度相关。2005年1月24日，财政部经国务院批准，调整证券（股票）交易印花税税率，由2‰调整为1‰。

2月，保监会联合中国银监会、中国证监会制定了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》等系列文件，3月7日，华泰保险在资本市场投下了保险资金入市第一单，随后人寿、人保、平安、太平洋等保险公司纷纷跟进，大批新鲜血液注入证券市场。

4月29日，重磅利好推出，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着沪深两市资本市场“股改”的启动。由于股权分置问题得到了解决，从而实现了证券市场真实的供求关系和定价机制；7月21日，我国废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此次汇改使人民币逐渐升值，热钱涌入。

业内人士分析称，股改解决了历史遗留问题，A股发生质变，被公认是大牛市根基；汇改则是大牛市重要引擎，两者共同开启了A股历史上最波澜壮阔的超级牛市。

四万亿力挺1664点翻身

A股的疯狂大牛市从2005年一直延续到2007年。2007年10月16日，沪指在攀上6124点的历史高峰后急转直下，10月28日探至1664.93点。此时，一系列救市政策再度出手：

2008年9月，中央汇金公司高调宣布将在二级市场购入工、中、建三大国有银行A股，受此利好消息刺激，三大行连续两个交易日封住涨停。接下来的1年内，汇金累计购入三大行近5亿股A股，其中购入工行就达2.8亿股，试图借助这三家在上证指数中的权重，来扭转大盘的颓势；2008年4月，财政部、国家税务总局发出通知，更改2007年上调的证券（股票）交易印花税税率，由3‰下调到1‰，下调首日，沪指高开7.98%，涨幅达到9.29%；同年9月19日，财政部再发通知，改印花税双边征收为单边征收。消息一出，当日沪指开盘大涨9.06%，深成指大涨8.35%，两市A股历史上首次全部涨停，B股仅有2家未能涨停。

但是，以上的政策所产生的利好刺激效应不过是昙花一现，A股随后快速下挫，形成1664点的历史大底。

在完成一系列前期铺垫之后，2008年11月18日，最大规模的投资建设计划——四万亿投资振兴计划拉开序幕，并配套提出实行积极财政政策和适度宽松的货币政策，政策由“救市”进而转为“挺市”。

四万亿是个什么概念？《每日经济新闻》记者查询相关数据后发现，2007年全国的财政收入也不过是5.13万亿元，国内的生产总值为24.70万亿元，由此可见四万亿的分量。

受四万亿投资的直接刺激，A股自2008年底展开单边上行态势，到2009年8月4日重新站上3478点的高位。半年多的时间内，股指涨幅实现翻倍，牛市行情再现。

记者将目前的救市政策与之前998点和1664点前后的救市政策相对比之后发现，若要股市见底，首先就要政策见底。

998点的历史大底形成于2005年6月6日，但大牛市并不是从此刻就开始，而是直到2005年7月股市二次探底后才最终大幅上涨。而998点形成的原因，便是股改政策出炉，即政策底。

同样，2008年10月28日，1664点低位形成与四万亿的投资计划出炉时间基本吻合，而股指的走势也处于波动之中,直至2009年初开始，才开始迅速上扬，站上高点。

因此，市场底与政策底并不同步,什么时候A股市场能真正砸出政策底，吹响A股的反攻号角也就可以预期了。

/政策分析/

市场期待三大“挺市”政策

如上所述，当前的2132点能否成为市场的政策底，需见到更为有力的“挺市”政策出台。多位业内人士表示，此次降息会形成一定的利好，但作用有限。而新一轮的经济刺激计划、养老金入市、大规模减税这样的“挺市”政策，其逐步推行将给股市带来长期的利好。

当前降息是“救市”而非“挺市”

央行已经在年内两次降息，那么此次降息到底是“救市”还是“挺市”呢？《每日经济新闻》记者综合多方观点后注意到，市场上普遍预计此次降息带来的利好有限，尚不能称为“挺市”。

方正证券分析师杨兴风表示，由于目前国内经济仍处筑底阶段，就本次降息而言，其幅度尚不能对经济产生实质性的影响，但其稳增长意图明显。考虑到经济基本面的持续下滑，上市公司业绩难言改善，估值仍然是驱动股市向上的主要动力，后续市场走势的转暖仍将取决于政策微调的力度和频率。

浙商证券分析师詹诗华认为，此次降息意在改善政策，能够快速把握的企业融资成本，从而刺激实体经济的信贷需求和投资需求。降息本身无疑是积极行动，但折射出的不确定性，短期亦将增加宏观面的风险溢价。

光大证券分析师何媛媛也认为，降息会虽然会进一步激发政策放松的预期，但其支持经济的效力不强，也预示着即将到来的6月宏观数据可能并不好看，因此对整体市场情绪的支撑作用应该有限。

中投证券分析师黄君杰则认为，央行选择离经济数据发布不足一周的时刻进行二次降息，时点上超出市场预期。两次降息的累积效应将有力地刺激贷款需求明显回升，从而促进贷款规模增长以及贷款结构改善，投资或将进入上行通道，特别是房地产投资有望逐步企稳回升，经济见底回升的动力增强。从历史经验来看，一次降息对市场的作用有限，而二次降息后其累积效应对市场的利好效果逐步显现。此次降息表明股市步入调整尾声阶段。

瑞银证券研报指出，降息带来的利好反弹可能出现夭折风险，其中包括：促使政策预期升温的信号没有出现、6月信贷不足8000亿、弱势市场先创年内新低再反弹、由于盈利底部尚未出现而反弹力度异常微弱等。

股市反弹需多项政策并举

如果降息只能算救市的话，那什么政策才算“挺市”？《每日经济新闻》记者注意到，不少分析人士认为，新一轮经济刺激计划、养老金入市、大规模减税等举措都有可能担当起挺市重任。

首先，2008年的四万亿投资计划直接给股市带来一波牛市行情，今年5月23日，国务院常务会议强调，把稳增长放在更加重要的位置，并准备启动一批事关全局、带动性强的重大项目。进入4月以来，发改委投资审批提速，仅5月21日一天就审批了100多个项目。有媒体报道称，4万亿的“2.0版”来了。

随后这一消息被发改委辟谣，发改委还召开新闻吹风会，澄清“4万亿投资2.0版来了”为不实报道。但即便如此，铁路基建投资的回暖却仍然让市场对新一轮经济刺激计划抱有希望。日前，发改委已经放开对铁道部发债的“净资产40%”红线的限制，今年铁道部发债额度恐将突破年初暂定的1000亿元的规模。有消息称，今年基建投资的规模将不会超过5000亿元。

民族证券分析师陈伟认为，这一轮经济刺激的规模力度和效果都会比较有限，它仅能稳定下半年的经济增速，难以较快推动下半年经济增速的反弹，经济真正明显反弹走上新一轮增长周期还需要依赖内生经济增长的动力，而要培养内生增长动力，仅有需求刺激是不够的，还需要更多供给层面的调整。

其次，除了新一轮经济刺激计划外，养老金入市对股市的见底反弹同样重要。

对于养老金入市对股市的影响，光大证券分析师范敏认为，从长期角度看，如果全国各地养老金普遍入市，带来的增量股市资金规模将达到数千亿，不可小视，构成中长期利好。

最后，大规模减税政策的出台也同样被市场广泛期待。日前，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求呼吁，经济今后要适应这种7%至8%的增长环境，可能2020年以前还要适应5%左右的增长，我们当前并不需要大规模刺激，货币增速也保持14%左右的水平就够了，但中国目前的税负水平还很高，需要进行结构性减税。

也有市场人士认为，国内经济仍处于下行阶段，且已经逼近管理层心理底线。二季度以来，能够看到明显的政策松动迹象，包括下调存款准备金率和降息以及发改委项目审批进度的加快等。这些措施应该能够刺激经济在下半年出现反弹。但考虑到这种打兴奋剂的方式只是将当下问题推迟到将来、且副作用越来越大，故不如选择一种操作更为稳妥、效果更为长久的方式，即大规模减税。

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