“撤退总指挥”兴业证券张忆东：反弹继续减仓

每经记者  曾子建

编者按

　　股指五连阴，各类概念、题材股更是巨幅下挫，众多投资者在一头雾水中损失惨重。

    事实上，对于此次市场的“诡异”下跌以及后市的走向，专业机构目前仍存在巨大分歧。对此，《每日经济新闻》记者采访了兴业证券首席分析师张忆东、数位公、私募基金经理，看看他们如何评判当前市场。

　　4月18日，上证指数于3067点见顶回落，而到昨日（4月28日），上证指数已经跌破2900点。A股的持续大跌，不禁让人们想起《潜伏》中余则成的一句话：“有一种胜利叫撤退”。

    如果你提前选择了撤退，那么在本轮快速下跌行情中，你就是胜利者。而早在3月18日，兴业证券首席分析师张忆东便已经喊出了  “敦刻尔克大撤退”。如今，张忆东又如何看当前的市场？昨日，《每日经济新闻》对张忆东进行了采访。

逆市喊出“大撤退”惹争议

    今年3月18日，张忆东以《敦刻尔克大撤退》为题，发布了A股市场投资策略报告。在报告中，张忆东提出了战略退却，仓位转向保守，守株待兔的策略。而在当时，张忆东这一观点受到不少看多机构的质疑。

    当时的背景是，大盘刚刚经历了3月初冲击3000点失败后的调整，尽管央行再度于3月15日上调存准率，但大盘依旧震荡向上。当时有多家大牌券商均发布看多的策略报告，更有分析师认为，所谓“敦刻尔克大撤退”有些言过其实。

    对于当时市场的分歧，以及业界的质疑，张忆东昨日在接受记者采访时表示，“之所以会有质疑，有些人可能只是看了报告的标题，并没有仔细看我们的文章。”

    张忆东表示，3月18日提出《敦刻尔克大撤退》，当时我们担心的是“高增长高通胀紧缩政策”的组合，因此提醒4月中旬之前从容撤退，等待下一个更好的进攻时机。那么，既然是撤退，究竟向什么方向撤退呢？报告也指出，向低估值的银行、地产股，以及确定性成长行业的白马股撤退。“从此后市场的表现也可以看出，资金的确是从高估值品种向低估值板块在撤退。”张忆东指出。

前期上涨实质是指数虚化

    3月18日，兴业证券发布“大撤退”的策略报告之后，3月27日又发布了《撤退或是进攻？都向白马靠》的报告。但大盘的走势，似乎并未如预期中展开调整，反而是不断反弹，不仅攻克3000点整数关，更是在4月中上旬连续创新高。在不断上涨的过程中，张忆东是否改变过观点？

    对于大盘前期的不断上涨，他认为，当时短期指数存在虚化的可能。由于超过市场预期的利空不足，以及经济数据对股市影响弱化，再加上高通胀下财富保值需求等博弈性因素，市场将延续蓝筹股赚钱效应。因此，中期维持二季度行情先扬后抑的判断。

    因此，在前期的市场上涨过程中，张忆东也对其观点有所微调。前期，对于指数进入下降通道的时间，张忆东认为在4月中旬。但正是由于指数虚化现象，因此微调为“由于金融股等低估值蓝筹股支撑指数，使得指数回调时间有所延后。”

    不过，延后的时间并不长，4月18日大盘就见顶了。“对于当时的市场，并未超出我们的预期，从时间上看，敦刻尔克撤退的时间约为20天，也就是四月中旬见分晓。而大盘在4月18日见顶，实际上只延后了一个交易日。”张忆东指出。

增量资金不足市场难有起色

    经过近期市场的连续下跌，张忆东又如何看当前的大盘？

    张忆东认为，本周一资金利率继续上行，并成为触发市场大跌的导火索。当前市场处于经济数据公布前的政策真空期，短期利空压力其实并不大。不过，由于蓝筹股赚钱效应的缺乏，始终未能吸引场外资金大规模入场。

    近期各种货币型理财产品、资金拆借、信托等理财渠道分流了股市资金。而场内投资者仓位普遍偏高，A股交易账户占比上升到12%左右，处于中度风险区域，且股票型基金仓位依然较高。所以，张忆东认为后市大盘难有起色，建议投资者不只是要立足白马防御，还要考虑适当降低仓位。

最新观点：趁反弹调整仓位

经过本周持续下跌后，大盘还将跌到什么点位，后市是否有反弹？

    张忆东认为，本轮调整属于快速下跌，而接下来的5月中旬之前，由于仍然处于新经济数据公布前的政策真空期，因此后市存在反弹的可能。不过，他依然建议，反弹是减仓的机会，将过重的仓位逐步降低到适中的水平，以等待更好的投资时机。

    张忆东指出，目前投资者预期已经出现波动，而这种波动往往大于经济实际的波动水平，这一重大的不确定性，将继续制约股市中期行情，并引发大盘震荡。其次，周期股的上涨隐含了新周期启动、经济软着陆、紧缩政策已进入尾声等乐观预期，若接下来的数据或政策没有兑现，将加大周期股甚至大盘的调整风险。

延伸阅读

空头中信VS多头申万金牌券商再打口水仗

每经记者  赵阳戈

　　  除兴业证券外，同样看空后市的还有中信证券。该券商在本周研报中表示，看好二季度行情的投资者一个重要逻辑是政策会放松，而随着存准率再度上调，这种可能性越发地小，放松预期并未出现。

    另外，中信证券指出，“五一”前经济增长数据仍然处于真空期，在贷款、PMI等先行指标趋弱的情况下，没有强劲的增长数据支撑，估值持续上涨缺乏基本面的支持。

    在投资策略上，中信证券建议以防御性为主，注重相对收益，配置方向一是绝对估值仍然较低的板块，如银行、钢铁、汽车；二是增加服装、商业零售、医药等品种，以等待二季度消费领域政策的落实。

    并非所有券商都对市场持悲观态度，申万就是其中之一。

    申万认为，欧洲量化宽松政策退出短期抽离资金、3月通胀数据高企引发滞胀担忧、一季度毛利回升不及预期引发的2011年盈利预测下调，这三大风险共同引发了目前市场的短期调整，但这并不能打消掉其对市场积极的看法。

    至于市场的底部，申银万国认为，目前13倍的2011年市盈率对应的上证综指点位接近2700点，而这一点位基本上代表了悲观情况下的市场底部位置，具有一定的能见度。近期的市场下跌使指数再次向底部区域靠近，下跌正是买入的机会。

    另一个金牌券商光大证券认为，从公开市场到期资金、国库现金定存中标利率来看，目前银行资金面仍然相对宽松，而3月份CPI达5.4%虽然会对市场起到削弱性的负作用，但其也不能构成导致中期趋势反转的理由，故目前市场的行情只是一个短期的小调整。

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