最新机构动向 周四机构一致最看好的20只金股

每经编辑 何建川

新宙邦(300037)：业绩大幅低于预期，电解液仍是亮点

事件：3月24日新宙邦发布2014年度报告，公司2014实现收入7.57亿元，同比增长10.58%，归属上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长5.81%，扣非后净利润1.25亿元，同比增长7.14%，基本每股收益0.78元，加权平均净资产收益率10.26%。公司同时公布了一季度业绩预告：预计一季度净利润1,088.06万元-1,709.81万元，同比下降45%-65%。

点评：

公司业绩大幅低于我们及市场预期。公司营收增长略低于我们预计的14%，受费用大幅增长拖累，公司净利润大幅低于预期。四季度单季公司营收实现2.02亿元，同比增长15.3%，较二三季度有所好转。

锂离子电池电解液增长强劲，是最大亮点，15年继续看好。受新能源汽车产销暴涨影响，公司电解液实现销售收入3.04亿元，同比增长41.15%。毛利率32.33%，同比略降0.6%，仍然保持在较高水平。考虑到电解液价格大幅下降的影响，我们估计公司电解液销量同比增长在60%以上，好于行业平均水平。15年新能源汽车推广力度不减，产销量有望增长1倍，对电解液需求旺盛。14年公司大力开拓动力电池客户，动力电池电解液出货量占比进一步提升，预计15年公司电解液销量仍将大幅增长。

电容器化学品需求低迷，竞争加剧。公司电容器化学品业务2014年实现收入4.21亿元，同比下降6.76%。由于油价下跌导致原材料成本下降较多，公司毛利率提升4.41%至39.42%，达到上市以来最好水平。公司电容器化学品目前产能充裕，但全球经济形势有所反复，电容器需求低迷，竞争加剧，因而短期来看，公司电容器化学品难以出现大幅好转。预计15年将维持小幅波动，毛利率仍在高位。

管理费用大幅增长拖累全年业绩。管理费用率和销售费用率有不同程度提升，导致整体期间费用率大幅上升，因而14年净利增速低于营收增速。分项来看，销售费用率小幅上升0.4%。管理费用则大幅增加26.8%使得管理费用率增加1.6%至12.82%，也是达到了历史最高水平。观察明细，可以发现工资、折旧摊销、研发费用的增长依次占据较大比例。其中折旧摊销费用的增长最为明显，南通项目转固后折旧有所增加，同时公司2014年并购后，摊销费用大幅增长。整体来看，15年折旧和摊销费用仍会有所增长，因此期间费用率可能难以下降。

固定成本增加致一季度业绩大幅下滑。南通新基地在2014年下半年转固，因此15年一季度同比折旧有所增加。考虑到一季度是传统淡季，电容器化学品销售较为低迷，产能没有有效利用，导致固定成本增加，毛利率降幅较大。以上因素导致公司一季度业绩大幅下滑。但我们认为对公司全年无需过度忧虑，电解液放量确定性高，全年业绩仍有保障。

维持“推荐”评级。基于公司电容器化学品增长低于预期同时管理费用大幅提升的情况，暂不考虑公司收购海斯福后并表因素，我们下调公司盈利预测，预计2015~2017年每股收益预测为0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分别为49倍、41倍和34倍，维持“推荐”评级。

风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）铝电容器行业持续低迷；（3）新能源汽车推广不达预期。国联证券