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每经编辑 何建川

碧水源(300070)：PPP模式经验丰富，斩获新疆沙湾大单

碧水源发布公告，公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6个项目，总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定，采用PPP（BOT）模式实施上述项目。

简评

丰富的PPP模式经验助力公司获取订单

去年底，发改委、财政部等多个部门连续出台文件，推动开展政府和社会资本合作的PPP模式。而碧水源在过去几年的发展历程中，早已开始采用各种方式对PPP模式进行探索。自上市以来，公司利用超募资金，在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域，与当地的城投或水务公司设立合资公司（详见表2），采用BOT/BOO等模式，拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》，正是对公司已有PPP模式丰富经验的肯定。

水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间

根据媒体报道，《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过，有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计，水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高，污水处理厂进行升级改造，从而使MBR膜在污水处理行业中渗透率从14年的2.3%提高到2020年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知，将在2016年以前提高污水处理费价格，也将增加政府对污水处理服务的购买能力，扩大污水处理行业的市场空间。

公司在手订单充足，定向增发保证业绩增长无忧

根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露，公司目前准备开工的项目总金额已经接近100亿（详见表3）。再加上此次签订的框架协议，公司总订单将超过115亿，公司2014年营收34.4亿，目前在手订单已超过14年营收的3.3倍。公司将在今年非公开发行募集78.86亿元，定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工，将订单转化为收入。

维持买入评级，上调目标价至45元

虽然公司14年预告收入及净利润增长都不及市场预期，但我们认为2014年由于情况特殊，很多地方领导调整，影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化，反而可能会在15、16年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016年盈利预测不变，即净利润分别为16.1亿和21.5亿，按现有股本计算EPS分别为1.51元和1.98元（如考虑增发摊薄则为1.22元和1.60元）。考虑公司在PPP领域的特定优势，预计未来公司在PPP项目获取将持续超预期，上调目标价至45元，维持买入评级。中信建投