沪深两市9股优先股试点 未来钱景大解析

农业银行(601288)：资本压力缓解

⊙海通证券(600837)研究所

静态测算按2013年底，补充一级资本0.83百分点。2013年底公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率为9.25%、9.25%、11.86%，优先股发行后为9.20%、10.08%、12.69%，考虑股息影响48亿，按6%股息测算。实际发行完成时不考虑其他情况，由于风险资产增长和募集成本，预计提升略小于测算值，资本提升有利于增厚未来每股收益。计入权益增加净资产，如按6%利率发行，增厚2014年每股净资产0.23元。

关于市场关注的几个点：（1）近几年对普通股分红的影响可能性较小。①公告按6%股息率测算，优先股股息/2013年净利润2.89%，按8%股息率测算，优先股股息/2013年净利润3.85%，比例不大。②分红调整的目的更多是应对资本充足率，近几年主要压力来自一级资本，优先股补充后压力缓解，高分红或仍可持续。（2）ROAE影响。与其他股权融资类似，发行优先股时会拉低ROAE，随着后续杠杆体现逐步回升，同时取决于公司和行业的整体ROAE变动。具体看，考虑800亿优先股的静态影响，2014年ROAE预计为19%，后续ROAE影响取决于杠杆情况、行业和农行的经营情况。