机构维持茅台“买入”评级：改革成效显现，回款收现持续优化

11月2日，A股白酒板块集体走强。贵州茅台收报1439.1元，上涨3.38%，重回1400元上方并创逾半年新高。近日，国海证券、华鑫证券发布研报，对茅台三季度经营表现给予积极评价。

国海证券认为，贵州茅台Q3收入、利润逆势双增，改革成效显现；Q3逆境下仍实现稳健增长，茅台酒基本盘稳健，最差时刻或已过去。华鑫证券则看好贵州茅台发力直营渠道，维持“买入”投资评级。

根据贵州茅台公告，2026年前三季度贵州茅台实现营业总收入1332.8亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润644.7亿元。单三季度实现营业总收入410.1亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润199.5亿元，同比增长3.8%。

国海证券在研报中指出，Q3收入、利润逆势双增，改革成效显现。

分产品来看，单Q3茅台酒收入同比增长0.8%，主要系飞天延续量价齐升贡献增量；系列酒收入同比增长22.1%，主要系茅台1935酒二季度去库出清后轻装上阵，渠道步入正向循环，重新开启成长期。

华鑫证券同期数据显示，2026年前三季度茅台酒/系列酒营收分别为1129.25/179.69亿元，分别同比增长2.2%、0.5%。

渠道端的变革成果，成为机构关注的亮点。国海证券数据显示，单Q3直销同比增长40.3%，其中i茅台收入同比增长847.5%至183.0亿元，占营业收入比重达45.4%。

华鑫证券研报数据显示，2026年前三季度直销营收为737.74亿元，同比增长32.8%；前三季度末，i茅台不含税营收585.62亿元，同比增长361%。华鑫证券表示，i茅台持续发力，拥抱C端效果明显。

在现金流方面，Q3贵州茅台回款同比增长3.2%，略快于收入增速，销售收现比为112.0%，同比基本持平。国海证券指出，贵州茅台税金率下降提升净利率，回款收现持续优化。

有行业人士分析认为，在整个白酒行业深度调整、白酒承压的大环境下，贵州茅台三季报业绩，系主动战略调整落地之后的成果。

国海证券指出，2026年贵州茅台持续推进市场化改革，所有的动作基本都是围绕“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的十六字方针指引，价格波动明显收敛，延续良性增长思路。中秋节前飞天价格快速上行，平抑价格波动，亦是经营定力的体现。

基于三季度的经营表现，两家机构均对贵州茅台后续走势持乐观判断。

国海证券认为，贵州茅台Q3逆境下仍实现稳健增长，茅台酒基本盘稳健，系列酒实现份额突破，龙头韧性显现；明年春节提价效果密集兑现，叠加精品、生肖、年份或恢复正常投放，有望驱动业绩进一步上修。

华鑫证券同样表示，贵州茅台稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据贵州茅台三季报，华鑫证券维持“买入”投资评级。

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