韩国股市年内9次熔断，创全球主要市场纪录！科技板块“不看美股看韩股”，A股能否走出独立行情？

每经记者｜王海慜  陈晨    每经编辑｜彭水萍    

7月29日盘中，韩国KOSPI指数跌超8%触发熔断机制，交易暂停20分钟。这是韩国股市今年以来第九次触发熔断机制，创下全球主要市场单年熔断次数纪录。

与此同时，韩国股市年内还累计触发70次“侧车”机制，平均每2个交易日触发一次，同样创下历史纪录。这个让全球资本近年来格外关注的市场，究竟发生了什么？究其原因，杠杆ETF引发的“踩踏”被公认为韩股波动的核心推手，市场正经历剧烈的去杠杆过程。

在全球AI产业链共振的背景下，韩国股市的巨幅动荡与A股科技板块产生了高度联动，7月28日韩股大跌10%即引发A股AI产业链集体回调。近期，“A股不看美股看韩股”的声音不绝于耳，在情绪外溢之外，A股是否具备足够的防御壁垒？《每日经济新闻》记者采访的多位业内人士认为，韩股科技板块的起落逐渐成为A股科技行情的重要情绪参照，不过由于A股市场对杠杆风险有着更严格的控制，从市场整体来看，近期这一联动的传导机制其实受到了一定的限制。

韩国股市停摆创纪录，年内触发9次熔断与70次“侧车”机制

今年6月以来，韩国股市的波动明显加大，KOSPI指数日内宽幅震荡的行情频繁上演，关于“韩国股市熔断”的消息频频见诸报端，在全球投资圈广泛传播。

不过，记者梳理韩国交易所规则及近期异动记录发现，市场热议的多数“熔断” 并非全市场暂停交易的正式熔断机制，而是针对程序化交易启动的“侧车（Sidecar）” 临时调控，二者在触发阈值、影响范围上存在本质区别，相关概念在传播中存在普遍误读。

公开资料显示，全市场熔断和“侧车”机制都是韩国交易所为极端行情设置的风险缓释工具。其中，全市场熔断相当于临时按下整个市场的“暂停键”，而“侧车”机制则主要针对股指期货剧烈波动引发的程序化交易冲击，其暂停范围相对有限。

《每日经济新闻》记者统计的数据显示，截至7月29日，韩国综合股价指数（KOSPI）在年内已累计发生9次全市场熔断。公开信息显示，单年9次熔断也是全球主要市场最高纪录。

在“侧车”机制方面，韩国主板（KOSPI）市场和韩国创业板（KOSDAQ）市场分别触发了43次和27次。两大市场合计起来，“侧车”机制共触发高达70次。

　　　　　　　　　数据来源：记者根据韩国交易所官网公告整理

 这也就是说，截至7月29日，韩国股市今年共经历了142个交易日，平均不到16个交易日KOSPI就会发生一次全市场熔断；而KOSPI和KOSDAQ市场，合起来平均每2个交易日就会触发一次“侧车”机制。

值得一提的是，自2000年韩国设立全市场熔断机制以来，到2025年末，共计发生了6次全市场熔断。对比来看，仅在2026年发生的9次全市场熔断，就已经超过了之前25年的总和。此外，今年以来的全市场熔断和“侧车”机制集中于6月之后。

同时，韩国市场2026年触发的“侧车”机制次数，已经打破了2008年全球金融危机时创下的年度纪录。在2008年，KOSPI和KOSDAQ市场分别触发了26次和19次“侧车”机制，均低于今年截至目前的数据。

杠杆ETF成了“放大器”，个人投资者损失严重

市场普遍认为，杠杆ETF是本轮韩国市场更为核心的风险来源。

今年5月，韩国市场集中上市了一批单股杠杆ETF。这些追踪三星电子、SK 海力士的杠杆产品借AI行情短期暴涨，又在监管降温与获利盘兑现中价格近乎腰斩。

华创证券研究显示，16只杠杆/反向ETF在5月27日上市首日规模约5万亿韩元，到6月底峰值约16万亿韩元，不到一个月增长逾两倍。交易层面，14只产品6月合计成交约212万亿韩元，占ETF市场总成交的约27%；三星电子、SK海力士及其杠杆ETF的交易一度占韩国股市总成交量的70%以上，资金方向高度集中。

随着韩国股市不断走低，个人投资者损失也非常严重。数据显示，7月前15天内，4只主要杠杆ETF从合计盈利约2万亿韩元转为亏损约6万亿韩元，盈亏逆转达8万亿韩元。此外，截至7月13日，超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，约32万至46万个账户被券商全额强制平仓、本金清零。

为何韩国杠杆ETF对市场影响力如此大？这归结于每日再平衡的“死亡螺旋”。为维持恒定杠杆比率，管理人必须在每日收盘附近机械调仓——涨了加仓，跌了减仓，以恢复目标杠杆倍数。

例如一只2倍杠杆ETF，标的涨1%，基金净值涨2%，敞口从净值的2倍变成1.98倍，必须追买股票/期货把敞口拉回2倍；标的跌1%则反过来砍仓。因此，杠杆ETF的调仓操作其实是一个“追涨杀跌”的过程。

彭博提供了一个具体的量级参照——SK海力士7月13日暴跌15%时，相关杠杆ETF为维持杠杆比率被迫抛售了约50亿美元的SK海力士股票，占该股当日总成交额的比例约为18%。 

韩国出台“杠杆新规”，养老金基金转为净买入

在个股杠杆产品被各方视为加剧韩国股市波动的重要因素之后，韩国监管部门果断采取了行动。7月16日，韩国金融服务委员会宣布了一系列针对单一股票杠杆ETF的监管措施，包括单股杠杆ETF最低现金保证金由1000万韩元提升至3000万韩元，禁止国债等证券充当担保品，单手交易单位提升至20份，同时暂停新增单股杠杆ETF审批等。

在监管对单股杠杆ETF及高风险交易工具收紧后，韩国股市出现阶段性回调，场内杠杆资金也有所降温。不过，民银国际也指出，由于当前板块回调幅度仍不充分，半导体赛道和两大龙头个股方向的杠杆交易并未完全出清，市场情绪仍高度敏感。 

民银国际也警示称，一旦后续存储价格、AI资本开支、汇率或韩美加息预期出现边际变化，杠杆资金仍可能集中调整，韩股尤其是半导体板块的高波动阶段尚未结束，杠杆交易带来的短期高波动冲击仍将是未来韩国市场的主要风险来源。

不过，在这场剧烈的市场洗牌中，长线资金的动向呈现出了另一种图景，韩国国民年金公团（NPS）选择了在市场震荡中逆势净买入韩股。

据韩国交易所26日披露的数据，7月1日至24日，包括韩国国民年金公团在内的韩国养老金机构在KOSPI市场累计净买入684亿韩元股票。这是养老金基金在连续6个月净卖出后，今年首次实现单月净买入。从个股来看，SK海力士是养老金基金7月以来买入最多的股票，净买入金额达到4258亿韩元。

产业荣景之下，韩国股市究竟有哪些隐忧？ 

近期韩国市场的大幅波动，令人不禁对韩国股市的基本面产生了疑虑。不过，最近的消息面却不乏一些利多因素。日前，据多家媒体报道称，韩国企业进一步绑定美国AI产业链，三星、SK海力士与英伟达、博通等签订合计9500亿美元芯片大单。此外，一些投行对SK海力士二季度业绩前瞻也较为乐观。 

然而，在科技行业一片“荣景”的表象下，也有不少隐忧值得警醒：韩国作为全球存储半导体核心供应地，其股市与AI产业链的景气周期高度共振。当前存储芯片价格是韩国股市基本面最核心的“锚”，从历史上看，存储价格大幅向上带动韩国股市走高，而存储价格系统性下跌通常对应韩国股市的趋势性下行。那么，存储价格在经过大幅上涨之后，是否已后继乏力?

此外，当前韩国股市呈现的“高杠杆、高集中度、高脆弱性”的特征，也已引发市场不少担忧。

申万宏源近日发布观点指出，当前韩国股市在流动性层面已积累明显脆弱性，短期面临“高杠杆+外资见顶”的双重压力，潜在的回撤波动风险值得关注。 

从资金属性看，当前韩国股市外资流入速度边际放缓，内资尤其是散户流入加速。根据EPFR数据，2026年以来被动型内资和被动型外资是推动韩国股市的核心资金主力，从行业上看绝大部分流向了科技板块。但边际上，外资流入在2026年3月之后显著放缓，已出现高位见顶迹象，而散户内资仍在持续接棒。尤其是3月以来韩国散户投资热情快速上升，证券资金转账从2026年3月以来快速上升。

此外，韩国股市高杠杆资金驱动的市场特征明显。截至2026年5月底，韩国股市信用融资余额首次突破38万亿韩元，创历史新高，但因KOSPI总市值同期快速膨胀，信用融资余额占总市值比例反而降至0.5%，形成“绝对杠杆升、相对杠杆降”的虚假安全垫——一旦市值回调，相对杠杆率将显著上升，就有可能触发大面积强平。从现货和衍生品余额也可以看出，散户对现货（股票）的追高意愿有所降温，但对杠杆型衍生品（期货、期权、杠杆ETF）的投机情绪依然高涨。

图片来源：申万宏源宏观研究团队

值得关注的是，从申万宏源宏观研究团队搭建的韩国市场风险监测体系来看，截至7月24日，韩国市场处于“高风险”状态，在各分项风险中，股市回撤的风险数值高达99（满分100），为各项中最高。

前期海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家张忆东持续提醒，全球市场有可能会遭遇“夏日寒风”的扰动。在他看来，微观资金面，全球AI行情上半年的极度交易和杠杆交易的反噬效应，是其持续提醒“夏日寒风”全球股市调整的核心变量。

日前，张忆东更新观点聚焦韩国市场，“这一轮全球股市去杠杆的风暴源头是韩国股市，近期随着韩股短暂跌深反弹，韩国监管部门进一步将主动压降杠杆措施从8月5日提前至7月31日实施：境内外单股杠杆ETF/ETN的基本预存款由1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金，股票、普通ETF和债券等代用证券不再计入”。

张忆东进一步指出，“7月底8月初，韩国股市新一轮“去杠杆”风险仍需高度警惕，特别是其可能导致上半年拥挤交易的反噬性踩踏，进而再次引发日股和美股等海外市场‘火烧连营’式的震荡风险”。

在他看来，尽管韩国股市16只单股杠杆ETF的合计规模已较峰值明显下降，7月23日的10.7万亿韩元较峰值低35.6%，不过，规模缩水主要来自净值回落，7月24日总份额仍达7.53亿份，较上市初期增长265%，累计资金继续保持大幅净流入。更重要的是，当前规模仍明显高于监管部门测算的4万亿～5万亿韩元稳定水平。尽管新规仅限制新增和追加买入，并不要求存量投资者强制平仓，但若存量规模继续向这一水平收敛，本轮政策主导的去杠杆压力可能不弱于前一轮市场自发出清。

韩股持续动荡，对A股影响是否还能延续 ?

本周以来，韩国股市再度出现大幅跳水，而韩国股市的风险并非孤立存在，韩股与全球其他市场科技板块的表现存在着正相关性，这其中就包括A股市场。

据Choice数据，近阶段，韩国综合指数和科创50指数在一些交易日的走势高度同步，比如，7月2日，两大指数的单日跌幅都超过7%。

7月28日，韩国股市再次熔断，KOSPI指数大跌10%，A股AI产业链也集体回调，科创50指数、创业板指数分别大跌6.33%、7.35%。

记者注意到，近期，国内一些头部券商也明显加大了对韩国市场的关注和研究，这在以前并不多见。比如专门组织电话会，解码韩国资本市场，还邀请来自韩国的专业人士进行解读。

不过，一些市场人士认为，韩国市场即便可视作A股科技的情绪放大器，但也不是方向决定器。从近期的市场表现来看：还有一些交易日内韩国股市大跌，但A股市场却走出了相对独立行情，比如7月24日，KOSPI指数大跌5.72％、科创50指数则小跌0.14％。事实上，今年6月以来，KOSPI指数已大跌29％，科创50指数仅仅下跌3％。

对此，有分析认为，近阶段韩国股市与A股有联动，但A股总体更强的原因包括：1、韩股因本土监管政策，导致先前高杠杆的本土资金发生一定踩踏，而A股则无明显的杠杆风险，所以有时不会跟跌；2、此外，A股市场有自身政策催化，也会推动走出独立行情；3、A股科技板块有不少受海外市场影响相对小的国产算力部分。

此外，从近年来国内监管对杠杆类衍生品的审慎态度和对量化交易的监管措施持续强化来看，导致A股市场大起大落的交易层面风险要低于韩国市场。

上海千波资产总经理束其全7月28日向记者表示，韩国股市当日触发熔断，主要是韩股自身市场结构问题，指数权重高度集中于半导体，市场杠杆较高，出现杠杆盘踩踏，属于本土市场风险释放。对A股更多是情绪层面的外溢冲击，并非基本面发生实质恶化，压力集中在AI、存储芯片这类和海外产业链高度联动的板块，大盘整体系统性风险有限。

展望后市，他进一步指出，短期科技赛道仍会承受波动，但不宜把韩股的行情线性推演到A股全市场，“这种情绪扰动会持续多久很难给出确切天数。一般来看，恐慌宣泄的冲击大多集中1～2周之内，后续要看两个关键信号：一是亚太科技板块恐慌是否收敛，二是北向资金是否由阶段性流出转为平稳。一旦情绪充分释放，A股会回归自身基本面逻辑。A股产业结构更加多元，内需板块、国产替代方向可以对冲外部波动，不会简单跟随韩股持续走弱”。

　

韩国综合股价指数和费城半导体指数近年走势

（图片来源：申万宏源宏观研究团队）

而在珠海汇宽资产管理有限公司联合创始人、基金经理王一鹤看来，在科技领域，如果海外估值空间被压缩、风险偏好不能修复，国内叙事也会受到影响，“我觉得A股AI产业链短期难以脱离韩国和费城半导体指数的影响。因为SK海力士到2027年都已经不到3倍PE了，而大家都是全球半导体产业链的一环，A股相关企业明年可能排到10倍、20倍、30倍甚至更高。”

“另外，国产半导体本身就估值高、利润增速相对较低，更多是靠海外风险偏好的溢出。海外如果持续调整，国内或难以走出独立走势，还要看海外何时企稳。我觉得现在唯一能看到有可能在近期反转的因素，就是宏观层面上。如果美伊停战的话，那油价能够跌下来，进而让加息的预期下降；加息预期下降的话，有助于改善流动性预期。从现在来看，美伊还没停战，但最近已经有一些缓和的迹象出现了，可进一步关注。”他表示。

封面图片来源：AI