大摩唱多软件产业！AI硬科技承压，软件应用开始承接资金

每经编辑｜叶峰    

年初以来，港股互联网板块由于AI硬件含量低、软件含量高，受到“AI取代论”悲观叙事影响，估值与资金面双双遇冷。进入下半年，风向开始转换，AI硬件端承压，进入高拥挤、高波动，软件应用板块则开始承接资金回流。

国际投行摩根士丹利最新报告指出：市场对软件产业的悲观看法已经严重过头。

摩根士丹利在该份报告中首次提出了 “Moat & Journey”（护城河与AI发展历程） 的二维分析框架：

企业竞争护城河（Moat）：评估企业是否拥有不可替代的数据壁垒、极高的切换成本以及强大的网络效应；

AI发展历程（Journey）：评估企业将生成式AI技术融入现有产品线、推出AI Agent（智能体）并实现流量变现的实际落地推进速度。

基于这一框架，该机构认为，拥有深厚护城河且能够顺畅跨越AI演进周期的软件巨头，不仅不会被AI淘汰，反而能借力AI显著抬升单用户平均收入（ARPU）与市场份额。

投资工具方面，投资者可以关注相对美股更低估值的港股软件应用板块。具体工具选择上，可以借道跟踪恒生互联网科技业指数规模最大的恒生互联网ETF华夏（513330.SH）一键布局。

恒生互联网科技业指数为港股软件含量最高指数，成分股囊括港股上市的平台型应用公司（阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩-W等），以及软件服务龙头（金山云、金山软件、金蝶国际、中国软件国际等），部分软件股距离2025年初高点一度回撤56%，6月底以来有触底回升迹象。