拆解拉动茅台高增长的“三驾马车”：提价效应、系列酒、i茅台

每经记者 熊嘉楠    每经编辑 梁枭    

4月2日晚间，A股“股王”贵州茅台（600519.SH，股价1715.11元，市值21545.17亿元）发布2023年报，引发广泛关注。

2023年，贵州茅台业绩再次在高基数基础上实现高增长，总营收与利润总额实现双千亿。具体来看，公司实现营业总收入1505.6亿元，同比增长18.04%，利润总额1036.63亿元，同比增长18.2%，归属于上市公司股东的净利润为747.34亿元，同比增长19.16%。

茅台作为头部酒企，近年不断刷新业绩新高，更引人关注的则是其业绩高增背后的新亮点。

《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，贵州茅台去年全年营业总收入较上一年增长约230亿元，而在这之中，茅台酒、系列酒、直销渠道以及“i茅台”为公司转型发展创造了关键增量。

茅台酒贡献主要业绩增量，提价效应开始显现

茅台酒依旧是公司业绩最稳定且强大的保障。

分产品来看，去年，公司茅台酒实现销售收入1265.89亿元，较上一年增长187.55亿元，同比增长17.39%，且优于过去四年同期增速。

公司全年营业总收入较上一年增长超230亿元，这意味着公司增量的80%是由茅台酒贡献。

茅台酒的业绩增长与公司去年底提价有一定关联。去年11月1日，贵州茅台旗下主力产品飞天茅台酒时隔六年再度提价，出厂价由969元/瓶提价20%，约1169元/瓶。

去年，茅台酒产品收入约占贵州茅台营收的85%，而茅台酒绝大部分收入正是来自飞天茅台等普通茅台酒产品。

贵州茅台去年第四季度单季实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.8%，不仅是去年全年收入最高的季度，同时也创下2019年以来四季度单季的最高增速；实现归母净利218.58亿元，同比增长19.33%。而在提价的第四季度，茅台酒实现单季营收约393.2亿元，同比增长17.6%。

产品吨价方面也有显著提升。去年，茅台酒销量4.21万吨，吨价约300.62万元/吨，较上一年284.51万元/吨提升5.66%。

图片来源：每日经济新闻 资料图

复盘贵州茅台上市以来，在调价的年度公司主要业绩指标都实现了增长，尤其是2018年净利润同比增长约30%。

而另一方面，在公司持续深化营销改革的背景下，去年提价也将减轻持续放量带来的压力，这也为公司产品终端价格的稳定带来了支撑。

不过，业内分析认为，茅台提价的效果对去年影响有限，更多会在今年体现。一位券商分析师4月3日通过微信向《每日经济新闻·将进酒》记者表示，因为茅台经销商是按月打款，“茅台提价主要是对今年业绩带来影响，预计对收入影响5—6个（百分）点”。

此外，茅台提价也对行业带来正面影响。盛初集团董事长王朝成曾表示，茅台酒提价可能为产业带来溢出效应。首先，当前市场高端消费低迷，不至于会引发批发价和零售价大涨；其次，茅台核心单品提价，会引发其他品牌提价预期，为其它品牌进入“量减价增”的战略调整带来操作上的可能性。

系列酒收入突破200亿元

在过去，茅台凭借茅台酒这一超级大单品成为行业巨头，2022年茅台酒营收首次突破千亿元大关。而作为公司的第二增长极，系列酒近年的发展同样不容小视。

2023年，系列酒营收达206.3亿元，较上一年增长46.9亿元，同比增长29.43%，总营收占比达13.7%。去年系列酒增速，也是2019年以来的新高。此外，去年系列酒吨价达到66.2万元/吨，同比增长25.74%。

“系列酒高增长（主要因为）茅台1935的增长。”上述券商分析师表示。

作为公司2022年推出的系列酒战略大单品，茅台1935上市首年销售收入便突破50亿元，2023年超100亿元。

贵州茅台去年股东大会现场 图片来源：每日经济新闻资料图

不过，据《每日经济新闻·将进酒》记者粗略估算，茅台1935去年销售收入超110亿元，较上一年增长约60亿元，而去年全年系列酒收入共增长47亿元，这意味着除了茅台1935的收入，茅台系列酒其他产品总收入较上年或有所减少。

上述券商分析师也表示，茅台系列酒收入可能更集中在大单品上。

有券商在研报中也提出相同观点。东吴证券最新发布的研究报告指出，系列酒产品矩阵全面构建，其中茅台1935翻倍增长，营收超100亿元；茅台王子酒营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。剔除茅台1935，其他系列酒收入估算同比下滑，主因产能受限，部分单品停产调整。

年报显示，贵州茅台2023年系列酒基酒设计产能为4.45万吨，同比新增基酒产能6400吨，新增产能于2023年11月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在2024年释放。此外，公司计划投入83.84亿元的3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目在建，截至去年末累计投资金额55.01亿元。

值得注意的是，在2022年1月的2021年茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上，公司提出酱香系列酒“十四五”末要努力实现营收翻番，达到240亿元以上，占集团比重在10%以上，成为集团发展的主要增长极。

渠道转型成效显著

“i茅台”是贵州茅台实现转型的一大利器。

去年，“i茅台”实现销售收入223.74亿元，较上一年增加104.92亿元，同比大幅增长88%。若按照去年前述营业总收入增长230亿元粗略计算，“i茅台”便贡献了近半数的业绩增量。

自2022年上线至今，“i茅台”已经成为茅台直面消费者的重要平台，同时散花飞天茅台酒、茅台甲辰龙年生肖、茅台1935，茅台集团旗下台源酒、茅台葡萄酒、莫其托等新品，以及茅台冰淇淋、茅台酱香巧克力都在该平台上销售。

最新数据显示，“i茅台”用户已经超过了6500万，近期日活用户达到了700万。上述券商分析师告诉记者：“‘i茅台’增长可能是非标产品投放增加、1935投放增加，还有飞天茅台100毫升小茅台投放增加。”

贵州茅台去年股东大会现场 图片来源：每日经济新闻资料图

例如，公司2022年5月推出的100ml飞天茅台酒，上线当日11分钟24950瓶便被抢购一空。去年3月底，“i茅台”一次性投放20万瓶100ml飞天茅台酒，并开启双瓶申购；去年8月22日，100ml飞天茅台酒的每日投放时间将调整为21：00和22：00两个时段，当天预计投放30000瓶，两个时段分别投放约15000瓶。

有券商分析指出，2023年公司产品结构优化，茅台酒投放向非标倾斜，茅台1935仅“i茅台”投放量据测算超2500吨。

“i茅台”是贵州茅台渠道改革的重要一环，其直接带动了公司直销渠道的业绩增长。公司全年直销收入达672.3亿元，较上一年增长178.54亿元，同比增长36.16%。而直营（直销）渠道去年销量1.56万吨，占总销量的21.33%，这意味着直销渠道以20%的销量贡献了45%的收入。

此外，公司团购、商超等其他直销渠道也实现了良性增长。

去年底召开的茅台集团2024年度市场工作会提出，要创优渠道生态，用好茅台酒“流量”资源，围绕自营渠道、商超电商渠道、团购渠道发力，充分运用“i茅台”和巽风，做好数字赋能，健全满足广泛需求的顾客触达体系，推动形成“线上+线下、自营+经销”更加协调平衡的渠道生态，形成更强的协同力。

封面图片来源：每日经济新闻 资料图