非银金融行业上市险企2023年12月暨全年保费数据点评：2023年圆满收官，负债端表现亮眼（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月17日，申万宏源发布研报点评非银金融行业。

人身险业务圆满收官，23年太保个险/平安/人保寿新单同比+29%/+20%/+11%。2023年全年人身险保费收入人保寿（yoy+8.6%）、平安（yoy+5.8%）、太保（yoy+4.9%）、国寿（yoy+4.3%）、新华（yoy+1.7%）；其中，12月保费增速太保寿（yoy+16.7%）、国寿（yoy+13.0%）、新华（yoy-2.9%）、平安（yoy-3.0%）、人保寿（yoy-16.4%），增速环比分别+35.8pct / +14.2pct / +9.3pct / -5.5pct /-19.2pct，开门红新规影响下，预计险企将部分储备业务计入收官。受益于需求提振、供给优化、服务升级，“强劲复苏”成为2023年上市险企人身险负债端表现的主旋律，太保个险、平安、人保寿全年新单保费同比增速分别达+29.0%/+20.3%/+10.5%；其中，23Q4平安新单yoy+2.8%，实现连续四个季度同比正增长，23Q4人保寿新单保费yoy-36.4%。在客需稳健的大背景下，储蓄险产品相对优势仍存、人力规模缓幅波动，业务平台的支撑因素优于去年同期，预计上市险企开门红NBV有望实现同比两位数增长。

车险表现稳健，非车险经营策略分化影响下保费增速分化。2023年1-12月财产险保费收入众安在线（yoy+26.6%）、太保财（yoy+11.4%）、人保财（yoy+6.3%）、平安财（yoy+1.4%），增速环比-0.4pct/-0.3pct/-0.5pct/-0.05pct；其中，12月保费表现众安在线（yoy+4.0%）、太保财（yoy+7.8%）、平安财（yoy+0.9%）、人保财（yoy+0.8%）、，增速环比分别-18.6pct/-4.3pct/+0.7pct/-0.3pct。1）车险业务表现稳健：2023年平安财/太保财/人保财车险保费收入yoy+6.2%/+5.6%/+5.3%。根据中汽协数据，受益于低基数+年末业务推动，12月汽车产/销量同比分别+29.2%/+23.5%，人保财12月单月车险保费yoy+3.8%，增速环比回落1.6pct。2）非车险表现分化：部分险企持续推进业务结构优化策略，受此影响头部公司非车险保费增速表现分化，2023年太保财/人保财/平安财非车险（除车险外其他险种）保费同比分别+19.2%/+7.4%/-8.7%；其中，12月人保财意健险/责任险/农险保费yoy-3.3% / -12.2% / -22.2%。在监管及市场竞争变化的态势之下，我们预计下阶段头部公司将持续展现出重利润、轻规模的经营导向，建议关注综合成本率的长期改善趋势。

投资分析意见：站在当前时点，我们认为保险板块兼具有催化、有弹性、低估值三重特性。1）催化：看好负债端改善对于估值的催化。人身险方面，在存款利率调降影响下，预计保险产品的吸引力进一步提升，供、需双旺态势下，预计24年开门红NBV将保持稳健增长。财产险方面，预计严控销售费用竞争+聚焦利润导向下，头部公司承保盈利能力提升将是长期趋势。2）弹性：保险板块具有较强的beta属性，叠加此前市场对险资在地产、地方债务风险敞口的担忧已经相对充分price in，若下阶段资本市场、地产板块或地方债务风险边际改善，板块高弹性特征有望快速显现。3）估值：截至1月17日，国寿、平安、太保、新华对应2024年PEV分别为0.51x、0.42x、0.33x、0.31x，预计安全垫较厚。下阶段我们建议重点关注两条主线：1）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：新华保险、中国人寿；2）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国财险。

风险提示：政策管控趋严、利率下行风险、市场波动风险、自然灾害风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)