长江电力：偏枯来水暂时拖累，白鹤滩能力后续释放可期（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月5日，中信证券发布研报点评长江电力（600900）。

公司2023年发电量2,763亿千瓦时，同比增长5.3%。长江上游来水偏枯，导致乌东德、溪洛渡、向家坝电站发电量同比下滑；白鹤滩发电能力持续释放，发电量高增43.1%推动公司整体电量增长；三峡、葛洲坝电站发电量小幅增长。综合考虑蓄能改善、高水头、来水低基数等因素，预计2024H1公司发电量大幅增长概率较高。我们预计公司2023~2025年隐含股息率分别为3.4%/4.4%/ 4.7%，当前市场环境下吸引力强。预计公司2023~2025年EPS分别为1.16/1.49/1.59元，维持“买入”评级，目标价28元。

▍2023年发电量2,763亿千瓦时，略低于我们预期。公司发布2023年发电量数据公告，全年完成发电量2,763亿千瓦时，同比增长5.3%，略低于我们预期。其中乌东德、白鹤滩电站完成发电量349/573亿千瓦时，同比分别为4.6%/+43.1%；溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站完成发电量549/311/803/177亿千瓦时，同比分别为-5.0%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。

▍上游来水小幅偏枯拖累电量增速，白鹤滩发电能力持续释放。2023年长江上游来水偏枯，乌东德水库来水同比偏枯5.5%，导致乌东德、溪洛渡、向家坝电站发电量同比均出现下滑；白鹤滩电站于2022年年底全面投产后发电能力持续释放，2023年发电量同比高增43.1%至573亿千瓦时，是公司整体发电量同比增长的主因。三峡水库来水同比偏丰0.7%，推动三峡、葛洲坝电站发电量小幅增长。目前公司梯级电站蓄能情况良好，2023年末溪洛渡、三峡水库的水位同比分别提升19.7/9.0米至595.0/167.1米。我们预计在蓄能改善、高水头、来水低基数、白鹤滩发电能力进一步释放等因素影响下，2024H1公司发电量同比大幅增长的概率较高，有望为公司带来业绩弹性。

▍长期树立价值蓝筹形象，当前环境下股息吸引力强。公司自上市以来持续进行高比例现金分红，彰显价值蓝筹形象。我们认为在联合调度增发、财务费用节省、风光及抽蓄业绩持续释放等因素驱动下，公司业绩或步入上升周期并推动分红规模提升。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为285亿/364亿/389亿元，结合公司章程规定的70%分红比例下限，推算公司2023~2025年每股股利将分别达到0.81/1.04/1.11元，对应当前股价（1月4日收盘价23.80元）隐含股息率分别为3.4%/4.4%/4.7%，当前市场环境下具有较强的吸引力。

▍风险因素：来水不及预期风险，电价大幅下降风险，投资管理风险，需求大幅下滑影响电量消纳风险。

▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023年发电量略低于预期，我们调整电量数据预测后相应调整公司2023年归母净利润预测为284.65亿元（前预测值305.11亿元），维持公司2024~2025年归母净利润预测分别为364.68亿/388.58亿元，对应2023~2025年EPS预测分别为1.16/1.49/1.59元，当前股价对应2023~2025年PE分别为21/16/15倍，PB分别为2.6/2.4/2.3倍。我们采用公司过往三年历史平均PE作为目标PE，给予公司2024年19倍目标PE，对应目标价28元（原目标价为27元），维持“买入”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)