利安隆：进军电子级PI产业链，打开未来成长空间（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月2日，申万宏源发布研报点评利安隆（300596）。

投资要点：

公司公告：公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPI 100%股权，交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。

公司并购新增电子级PI材料业务，开启新增长曲线。韩国IPI公司创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验，从经营成果方面来看，目前已具备成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品。当前产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，2022年IPI公司实现营业收入1933万元，2023年上半年实现营业收入478万元。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸。根据势银统计，显示领域中2022年国内YPI需求1068吨，试产规模约10亿元，电子级热塑性TPI国内尚未商业化量产，仍有较大替代空间，新产业布局有望开启公司新增长曲线。

抗老化主机景气底部震荡，润滑油添加剂业务放量在即。抗老化助剂方面，由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。公司通过产品种类调控及客户结构优化，毛利率基本维持稳定，同时在建项目包括珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，产销规模效应有望体现。润滑油添加剂方面，公司目前拥有产能合计14.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，中间体产能1万吨/年。二期5万吨/年项目当前仍处于爬坡阶段，24年有望逐步开顺，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，添加剂规模及盈利有望同步提升。

盈利预测与估值：维持公司2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润4.02、4.95、5.97亿元，对应PE估值为17X/14X/11X，维持“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)