北新建材：股权激励目标积极，重组嘉宝莉进一步落地（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月2日，中信证券发布研报点评北新建材（000786）。 公司公告限制性股票激励计划，业绩考核目标积极，2024-2026年目标扣非归母净利润较2022年的复合增速分别不低于27.70%/33.08%/25.43%（我们测算对应绝对额分别为42.64/61.63/64.73亿元），扣非ROE分别不低于17%/18%/19%。公司公告拟联合重组嘉宝莉，建筑涂料板块取得实质性突破，有望进一步打开成长空间，原股东承诺嘉宝莉2024-2026年累计扣非归母净利润不低于4.13/8.75/13.94亿元。维持“买入”评级。 ▍事项一：公司公告限制性股票激励计划，业绩考核目标积极。本激励计划拟授予股票总量不超过1290万股（占比0.76%），对象不超过347人。限制性股票解除限售的公司业绩考核主要目标包括，2024-2026年扣非归母净利润较2022年的复合增速分别不低于27.70%/33.08%/25.43%（我们测算对应绝对额分别为42.64/61.63/64.73亿元），扣非ROE分别不低于17%/18%/19%，且不考虑计划有效期内公司通过发行股份融资、发行股份收购资产、可转债转股等行为新增加的净资产及该等净资产产生的净利润。公司国企改革深化，市场化经营机制得到完善，股权激励业绩考核目标积极，兼顾了成长性和效率提升。 ▍事项二：公司公告拟联合重组嘉宝莉，建筑涂料板块取得实质性突破，有望进一步打开成长空间。公司拟以40.74亿元现金收购嘉宝莉78.34%的股权，对应嘉宝莉股权总价值为52亿元，按照嘉宝莉原股东承诺的2024年扣非归母净利润下限4.13亿元计算，估值为12.6xPE。经审计，嘉宝莉2022年收入为36亿元，净利润为2.7亿元。原股东承诺，嘉宝莉2024-2026年分别累计扣非归母净利润不低于4.13/8.75/13.94亿元，我们测算对应当年扣非归母净利润分别为4.13/4.62/5.19亿元，复合增速为12%。此外，我们测算若将公司限制性股票激励计划的业绩考核目标减去嘉宝莉的业绩承诺下限×公司持股比例，则公司2024-2026年不含嘉宝莉贡献的业绩考核目标为扣非归母净利润不低于39.41/58.01/60.66亿元。完成交割前，嘉宝莉需剥离涉房资产。据涂界微信公众号，嘉宝莉2022年建筑涂料的材料收入位居全国第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士。据公司公告，经过本次重组，公司涂料产能有望从10.3万吨且集中在华北扩张至130万吨以上且分布在全国，建筑涂料板块的规模、品牌、渠道、产品系有望得到明显增强，进入国内领先梯队，而嘉宝莉也有望受益于公司的央企品牌、资金、客户资源、工厂管理经验等优势。我们曾在《多角度看北新建材系列报告之六—涂料翼有意收购嘉宝莉，多维度看两者互补性》（2023-10-18）中对嘉宝莉情况和两者互补性做过详细分析。 ▍风险因素：股权激励计划和联合重组方案落地不及预期；对所并购公司整合不佳；石膏板行业需求大幅下滑；公司石膏板产品结构高端化进展不佳；公司多品类业务扩张进展不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是石膏板行业龙头，经营质量优异。据公司年报，我国石膏板需求约30%与住宅相关，70%与公共和工商业建筑相关，具备一定韧性。公司石膏板业务正逐步验证消费属性，近年高端产品占比持续提升带动单位盈利中枢提升。随着公司重组嘉宝莉取得突破，防水和涂料业务有望进入“两翼齐飞”阶段，进一步打开公司成长空间。公司股权激励计划推出，业绩考核目标积极，市场化经营机制得到完善。我们维持2023-2025年归母净利润预测为36.93/44.03/51.69亿元，参考公司近三年PE-ntm中枢13x，给予2024年13xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级 (来源：慧博投研) 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 (编辑赵桥)