光明乳业：低温液态奶可带来增长空间

每经记者 黄海    每经编辑 文多    

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对于乳制品行业而言，2023年是并不平静的一年。一边是需求端的弱改善，另一边是原奶价格下降推动乳企利润弹性释放。弱改善的需求和弹性释放的利润并行，让部分乳企在财报中呈现出“不增收但增利”的图景。与此同时，常温奶与低温奶、液态奶与固态奶……随着消费者需求的变换，不同品类的乳制品亦呈现出不同的发展趋势。

品类此消彼长间，有关光明乳业（600597，股价8.74元，市值120.48亿元）国内、海外发展的两条逻辑线也呼之欲出。

国际化布局是发展引擎

2023年三季度，光明乳业营收与归母净利润为何同比有所下滑？12月19日上午，《每日经济新闻》记者以投资者身份从公司获悉，光明乳业三季度利润下滑主要与海外子公司业绩亏损有关。

公司董办工作人员表示，海外子公司新莱特亏损的原因比较复杂：其一是子公司上线了ERP（企业资源计划管理）系统；其二是子公司大客户A2主要做的婴配粉业务具有挑战；此外，还有银行加息等原因。

12月19日下午，高级乳业分析师宋亮通过微信向记者表示，新莱特三季度的情况主要是因为其自有的奶粉业务--大包粉业务下降，第二则是给A2代工的（婴配粉）量减少。“你可以看到进口大包粉的量都在下降，那么新莱特做进口大包粉，做To B业务。”宋亮表示。

海外子公司是光明乳业布局的重要一环。2023年10月30日，曾有投资者向光明乳业提问，能不能将新莱特剥离出去？对此，光明乳业回应称，新莱特是公司国际业务重要板块，公司作为新莱特控股股东，一直积极参与并支持新莱特业务发展，在婴配粉新国标注册、企业再融资、积极创新发展新业务和增长点等方面发挥重要作用。

在宋亮看来，光明乳业在国际化方面的布局是其未来发展的一个潜在引擎。“第一，要调整产品结构，加强高附加值原料的生产；第二，要做To C端的产品；第三，还是要考虑去并购国际上相对比较知名的生产企业，加快海外市场的拓展。”

40%奶源来自自有牧场

国内方面，“我觉得光明乳业第一个优势是品牌非常绵长，第二个是它有非常良好的供应链基础。第三个，就是终端产品的形象非常好，聚焦在低温、巴氏等。”在宋亮看来，光明乳业的业绩从根本上来说由公司战略收缩造成。“光明这两年在做战略收缩，因为战略收缩带来的一些问题，包括营收下降，我们认为是要付出的，但是战略收缩必然是正确的，未来光明业绩和利润必然会向好。”

2023年，由于原料奶供应增幅较高，2023年上半年国内原奶市场出现阶段性过剩，原料奶价格加速下行，主产省份生鲜乳均价已由年初的4.12元/公斤下降至11月的3.68元/公斤，降幅约10.7%。原奶价格的下降使得部分乳企成本端压力趋缓，利润弹性释放，这一点在没有自有奶源的区域乳企身上体现得较为明显。

12月19日上午，记者从光明乳业董办工作人员处了解到，目前公司约有40%的奶源来自自有牧场。“因为我们是全产业链的公司，我们不单是做生产销售，上游也有自己的牧场，部分奶源就是我们自己牧业的奶牛。所以（原奶价格下滑）其实对全产业链都有影响，对我们牧业来说其实是一个挑战。”

反映在财报上，数据显示，2021年、2022年及2023年期末，光明乳业的存货规模走高，分别为26.41亿元、32.38亿元和34.88亿元；同期，公司的应收账款总额出现下滑，三年间分别为22.44亿元、22.65亿元和20.16亿元。

对于公司应收账款的变化，光明乳业董办工作人员表示不甚了解。12月19日下午，记者就此向光明乳业发送采访函。截至发稿，尚未收到回复。对于存货，上述人士表示，公司的产品分为常温跟新鲜，其中新鲜产品比较占优势。

东海证券在研报中指出，近年来，消费者对乳制品的营养价值、口味口感以及新鲜度的要求不断提高，国民对低温奶的需求明显提升，促使低温奶市场规模快速增长。“中国奶业协会和国家奶牛产业技术体系产业经济研究室等行业权威机构的分析研究表明……以鲜为代表的低温奶受益于技术革新（超级巴氏奶）和冷链发展等因素，将迎来阶段性高成长。”东海证券表示。