五粮液：积极推动渠道信心修复，浓香龙头引领高质量发展（中信证券研报）

每经AI快讯，2023年12月21日，中信证券发布研报点评五粮液（000858）。

2023年至今公司在稳中求进的基调下，坚持品质为基、文化铸魂、守正创新，持续推进五粮液综合实力的提升。同时，在经销商奖励考核方面，公司增加过程考核并调整激励方法，体现了公司对渠道营销精细化管理的决心和执行力。展望2024年，预计公司将继续以提升五粮液品牌价值为核心，强化品质品牌、加大消费者培育，推动渠道利润提升，加快推动价格向品牌价值合理回归。长期看好公司在强大品牌力牵引下，望实现业绩高确定性稳增长。维持“买入”评级。

▍同心同向同行，经营管理能力持续提升。根据五粮液集团官方微信公众号报道，五粮液召开第二十七届12·18共商共建共享大会，主题为“同心同向同行，共创和美未来”。2023年以来，在宏观经济弱复苏背景下，公司稳中求进，积极推动在品牌、产品和渠道能力上的提升，坚持品质为基、文化铸魂、守正创新。①品牌：公司通过举办“家有老酒”活动、赞助CCTV庆典及《中餐厅》等持续增加品牌露出。同时，在活动落地及执行方面，公司下放权限并主张战区主战，分地区分情况进行品牌地推活动。②产品：公司高端产品矩阵进一步丰富，2023年以来全新开发18款文化酒。在系列酒方面，五粮春也获得了市场的认知和青睐。③渠道：公司增加渠道考核维度、细化渠道考核的颗粒度。在原先销售单价的考核基础上，进一步增加对经销商开通终端网点数、专卖店及经销商开拓团购客户量、五粮液文化传播效果等指标的评估，加大对于渠道深耕的支持力度，加强经销商建设市场的积极性。

▍2024年与经销商携手共创，以五粮液品牌价值为核心。我们预计，2024年，公司将致力于以提升五粮液品牌价值为核心，持续用力强化品质品牌、加大消费者培育，实现渠道利润的提升，维持良好的厂商运营关系。从销量策略看，我们判断公司还将继续推动经销商在其能力范围内实现总配额量的增长，并积极调整经销商配额结构，推动产品结构优化。分品类看，我们预计五粮液将适量减少八代普五配额，增加包括1618、低度五粮液、特殊规格五粮液及文化酒等产品的供给，通过结构的调整帮助经销商增利。从价格策略看，我们判断公司2024年存在适度提价的可能。在宏观经济和市场动销等因素允许下，预计五粮液将逐步引导经销商维护价盘体系，享受价格提升所带来的红利（在2023年常规1218激励外，公司计划将新增全年普五销售额的2%-3%作为新增返利。新增部分返利将在2024年根据营销质量分时兑现，作为过程激励）。

▍在不确定性中把握确定性，五粮液高质量发展进行时。放眼长远，白酒行业逐步进入挤压式存量竞争态势，行业或会进入一轮结构调整，而品牌优势将为重中之重。五粮液史无前例地在1218会议前后开展了一系列活动，包括全国装甑摘酒职业技能竞赛、酒博会、国际蒸馏酒技术高峰论坛、五粮液家有老酒拍卖会、首席白酒品酒师年会等重要活动及会议，充分展示了五粮液大国浓香的底蕴，也将1218从单一的经销商大会发展成了展示五粮液文化的盛会，体现了公司在行业变化中的定力。长期看好公司在强大品牌力牵引下，实现高确定性快速增长。短期看我们预计春节前五粮液望凭借强大品牌影响力收获旺季平顺动销，到1月底有望完成全年任务的40%左右（根据五粮液集团公众号、今日酒价微信公众号，经销商已经陆续开始按照969元价格进行2024年打款，目前五粮液八代普五批价稳定在960元左右）。

▍风险因素：高端酒景气不及预期；千元价格带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；食品安全问题。

▍盈利预测、估值与评级：截至2023年三季度公司表现均较符合预期，五粮液主品牌终端动销稳健，1618、低度五粮液、五粮液老酒等产品减轻了普五的销量压力，预计全年收入、利润双位数增长目标完成可期。我们维持公司2023-25年EPS预测7.90/9.06/10.30元，现价对应2023/24/25年PE为17/15/13倍，低于同业贵州茅台/泸州老窖现价对应的2024年PE估值24/15倍（基于中信证券研究部预测）。公司收入及利润增长趋于平稳，市场对于公司发展策略及批价趋势一直存在一定的担忧，相对负面情绪均已反映在估值中。我们认为，五粮液作为浓香龙头品牌底蕴深厚，短期批价瓶颈并不会影响消费者对五粮液终端零售价格的认知。展望未来，伴随白酒消费场景复苏，公司管理层进一步加强文化建设、产品拓宽、渠道变革以及精细化数字化管理，品牌价格终将回归价值，建议配置。综上，并考虑可比公司估值情况，给予公司2024年PE 17倍，对应目标价为158元，维持“买入”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)