中信建投：全面注册制落地催化，重点关注复苏周期下的证券板块

2月13日至2月17日，券商板块震荡回调，证券II（中信）指数-2.92%，跑输非银指数、沪深300和中证500指数。

短期关注3月经济刺激政策预期，中长期看好资本市场扩容带动证券行业ROE提升。经济复苏+注册制改革+美国加息结束是前期驱动证券板块行情上涨的关键变量，自2月以来，国内金融数据印证弱复苏、全面注册制细则落地、美国通胀超预期，三重利好逻辑兑现，证券板块迎来阶段性调整。

由于证券板块利润增长依赖经纪、资管等高景气度的细分业务，而估值下限取决于自营投资业绩波动，因此针对后续行情判断，我们需回归核心矛盾。由于2023年初至今股债两市指数上扬，券商自营盘获利了结颇多，估值下限已然抬升，所以利润增长成为核心矛盾。

在资本市场供给相对平滑的情况下，财富管理、股权融资等高ROE业务景气度上行与否，主要在于投资者需求，影响投资者需求的是预期收益率和无风险利率的差值，而这最终聚焦经济增长和政策预期，因此短期关注3月全国两会前后稳增长政策发力最为关键；长远来看，资本市场扩容、居民理财需求成长是证券行业ROE提升的一体两面，长逻辑顺畅预示证券板块持有价值提升。

流动性指标环比向好，股权再融资增加，证券行业景气度处于上行区间。

1）资金端：2月13日至2月17日股票市场日均交易额为9901亿元，周度环比+14.28%；截至周四，两融余额为15778亿元，周度环比+0.7%。月初至今日均交易额为9411亿元，同比+6.08%；年初至今日均交易额为8578亿元，同比-14.37%。

2）供给端：1月1日至2月17日，IPO承销金额为276.74亿元，占去年完成总量的4.71%；再融资承销金额为1863.86亿元，占去年完成总量的16.95%；券商所做的债券承销金额为8386.68亿元，占去年完成总量的8.48%。

3）利率端：2月17日，7天银行间质押式回购利率为2.72%，较前一个周五+63.93bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.25%，较前一个周五+30.87bp。

外围市场方面：美国1月PPI数据高于预期，美联储表态偏鹰。1月PPI数据录得6%的结果，高于预期的5.4%，但低于前值6.2%。不过结合此前相对偏强的零售销售数据，使得市场对于美国方面通胀水平能否继续下行以达到2%的目标存在一定担忧，美联储两位官员布拉德和梅斯特分别表态，核心信息是联储未来加息高点仍不确定，同时认为年内很难降息，利率高点不确定有利于保证通胀预期低位，近期经济数据和联储态度变化使得美元指数反弹。

当前证券及财富管理相关板块估值仍处于历史低点，赔率大，胜率不断提升。具体个股来看，2023年PE估值东财27x、同花顺29x、指南针32x、中金公司14x（A股）/7x（H股）、广发证券9x（A股）/8x（H股）、东方证券23x（A股）/11x（H股；PB估值中金公司1.7x（A股）/0.8x（H股）、广发证券0.8x（A股）/0.6x（H股）、东方证券1.1x（A股）/0.5x（H股）。重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；中金公司（H）、广发证券、东方证券。

本文来源：中信建投《中信建投：全面注册制落地催化，重点关注复苏周期下的证券板块》

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