鸽派堡垒坍塌！日本央行要转鹰？日经225再跌1%，日元大涨！央行行长说别误会，有何影响？最新解读

每经编辑 毕陆名

最后一个力挺宽松的发达国家央行“认怂”了，震惊市场的是竟然这么早。12月20日周二，日本央行宣布将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，但同时又将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。此时距离行长黑田东彦结束任期还有三个月，日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划，引发日元大幅上涨，日本股市大跌。日本央行表示，此举将增强其货币宽松政策的可持续性。截至发稿，日经225指数下跌262点，跌幅0.99%，报26307.17点。

美元兑日元跌幅0.07%，暂报131.64。值得一提的是，昨日盘中一度跌幅扩大至4%，最低报131.49。

据第一财经报道，“目前距离行长黑田东彦结束任期还有三个月，交易员又已经开始陆续休假，谁也没想到日本央行会突然放大招。事实上，只有日元在对美元大涨。”某外资券商外汇策略师对记者表示，“年底有不少机构超配日本股票。因为日元大幅贬值，有望支持日本企业的盈利，利好日本股票前景。这一策略目前可能会要重估。”

中金公司研报指出，日本央行12月20日调整收益率曲线控制（YCC）政策，宣布将把10年期日本国债收益率波动区间从目前的正负0.25个百分点扩大至正负0.5个百分点。政策宣布后，日债与美债收益率跳涨，日股大跌，日元兑美元汇率升值。日央行调整政策的直接目的在于“改善市场功能，平滑收益率曲线，保持宽松的金融条件”。更深层次看，通胀上升给日本央行带来压力，如若吸取欧美“前车之鉴”，日本通胀问题或也不应小视。虽然本次调整不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。

日本央行最新声明

据证券时报报道，在当天公布的货币政策声明中，日本央行表示继续维持短期政策利率为负，即将对金融机构在央行持有的经常账户中的余额采用负0.1%的负利率。长期利率方面，央行将购买必要数量的日本国债，但不设定上限，以使10年期日本国债收益率保持在0%左右。

与此同时，央行将扩大10年期日本国债收益率波动范围，使其偏离目标水平从大约正负0.25个百分点至正负0.5个百分点之间。

此外，日本央行还表示，将“大幅”增加每月债券购买规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约675亿美元）。对于调整国债收益率波动区间的决定，日本央行认为，自今年初春以来，海外金融和资本市场的波动加剧，这严重影响了日本的金融市场。日本债券市场的运作恶化，特别是现货和期货市场之间的不同期限和套利关系。日本政府债券（JGB）是公司债券收益率、银行贷款利率，以及其他资金利率的基础。如果这些市场条件持续恶化，可能会产生负面影响，如会影响公司债券发行条件等。央行预计最新决定的措施将促进货币宽松政策的传导在收益率曲线控制框架下产生的影响。

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对于日本经济的前景，日本央行认为，尽管日本经济受到商品价格高企等因素的影响，但随着经济活动的恢复取得进展，公众健康受到新冠肺炎的保护，日本经济仍在复苏。此外，日本的出口和工业生产呈增长趋势，供应侧约束的影响减弱。总体而言，企业利润一直处于较高水平，商业情绪几乎没有改变。在这种情况下，企业固定投资适度增长。就业和收入状况总体上有所改善。

随着新冠疫情影响和供应限制的减弱，日本经济可能会持续复苏。但由于大宗商品价格高企和海外经济放缓，日本经济也将面临下行压力。此后，随着从收入到支出的良性循环逐渐加强，预计日本经济将继续以高于其潜在增长率的速度增长。由于能源、食品和耐用品等项目的价格上涨，CPI（除新鲜食品外的所有项目）的同比变化率可能会在今年年底增加。预计到2023财年中期，上涨速度将放缓，因为此类价格上涨对CPI的贡献可能会减弱。

值得一提的是，在当天下午举行的发布会上，黑田东彦仍然强调，今日修改货币政策的部分目的是增强货币宽松的可持续性，从而实现物价稳定的目标。而预计实现物价稳定目标尚需时日，讨论货币政策框架和退出策略等具体内容还为时过早。他再次强调，“今天的行动不是加息，调整并不意味着退出或放弃收益率曲线控制”。20日的决定也不会改变日本的经济增长前景，日本的经济增长率也不会被下调。但他对2023财年整体通胀达到2%的目标表示了悲观。

黑田东彦于2013年3月20日正式出任日本央行行长，并在2018年获得连任。黑田上任之时，就强调日本必须走出多年的通缩，其任内也一直不遗余力地使用宽松政策去刺激经济，甚至任由日元持续贬值。

明年加息压力增大

据21世纪经济报道，作为制造业大国，日本各界向来对日元贬值抱有积极的态度。但当前，日元过度贬值对日本经济的负面作用逐步显现。

最让日本忧心的，是贸易收支出现逆差。日本财务省公布的国际收支初步统计结果显示，由于日元大幅贬值叠加进口能源价格高企，日本贸易收支严重恶化，10月经常项目逆差为641亿日元，这是自今年1月以来日本首次出现经常项目逆差。

其次，是企业经营成本增加，导致其国内企业经营情况恶化。日本央行公布的初步统计结果显示，日本企业物价指数连续21个月同比上涨，11月同比上升9.3%至118.5，再创有统计以来的新高。

再者，输入型通胀压力巨大。日本食品及能源自给率仅为37%和11%，其余均需进口。10月剔除生鲜食品的日本核心消费者价格指数（CPI）同比增长3.6%，连续14个月上涨，并连续7个月超过日本央行2%的目标。

“通胀严重影响了企业经营和居民消费。”王哲向记者表示，核心通胀水平高企，无疑是此次日本货币政策微调的重要推动因素。中信证券首席经济学家明明表示，当前日本已不再处于通货紧缩状态，并且日本中长期的通胀风险也在上升。

有见及此，日本政府似乎也在为下一步实施加息做好铺垫。据日媒报道，日本政府已基本决定，将于明年首次修改政府与央行日本银行2013年共同签署的联合声明，将声明中“尽快实现2%通胀率目标”的政策承诺加以调整，变得更“灵活”。

对此，明明表示，既然日本已不再处于通货紧缩状态，调整通胀目标有助于日本央行在货币政策操作拥有更多选择，即扩大货币政策的调整空间。但王哲分析称，事实上，日本还不具备加息的条件，例如居民实际收入水平下降、经济潜在经济增长动能不足，以及政府积累的巨额债务，“一旦急剧转向恐将引起市场巨震，短期内日本央行将无法完全放弃YCC政策。”

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外界普遍猜测，明年或是日本转变政策的时间点。有受访专家向记者预测，随着明年春季日本央行行长更换，明年日本央行或将在现有货币政策框架下，进一步探索和调整。

当前日本对加息仍有疑虑，若实施加息，将带来怎样的影响？目前专家对日本加息后的经济前景还是相对乐观的。

明明表示，加息后若日元升值会缓解通胀压力、降低居民生活成本，有望在一定程度上推动日本私人消费增长。同时日元升值也使日本企业的进口成本下降，因此预计加息将有利于提振日本出口。但同时他认为，目前还需要防范风险，“加息之后，可能会提升处于高债务水平的日本政府的付息压力，增加居民、企业等可调整利率抵押贷款的偿还压力。”

美联储仍将持续推高终极利率

据第一财经报道，比起大刀阔斧一年加息超400BP的美联储，日本央行的这些调整根本微不足道。2023年，美联储仍将持续加息进程。12月美联储的加息幅度放缓至50个基点（BP），但将其对2023年联邦基金利率峰值的预测上调了50BP，至5.1%（9月会议预测为4.6%）。这意味着美联储尽管加息放缓，但利率峰值会更高。高盛方面预计，美联储在明年2月、3月、5月仍有望加息3次，幅度约为25BP。

尽管美国11月CPI同比升7.1%，低于预期值（7.3%）和前值（7.7%），11月核心CPI连续两个月低于预期，但距离美联储的目标相去甚远，美联储主席鲍威尔也表明——需要看到通胀回到2%。美联储不退却的原因亦不难理解：经济、就业数据放缓尚未构成足够的威胁，而通胀仍然处于高位。

就细分项来看，11月住房类别反弹至非常高的速度(每月租金+0.77%，10月为+0.69%)，但房产估价服务网Zillow等先行指标显示，租金开始下降（长期租约和市场价格之间存在滞后）。然而，高盛认为，面对医疗保健系统不断增加的成本压力，医院(-0.3%)和医生服务(持平)的价格疲软似乎不可持续。也有观点认为，明年油价也仍存变数。因此，通胀能否回落到美联储的目标值，仍是未解之谜。

11月以来，美股经历了前6周的反弹，标普500指数一度从3500区间反弹至4100附近，这更多是因为早前市场开始为“美联储暂停”定价。但摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（MichaelWilson）近期也对美股再度看空，并认为美股估值继续提升的驱动力正在消失。考虑到过去6周的熊市反弹（由美债收益率下降驱动），目前收益率可能没有太多的下跌空间。此外，市场不愿对似乎显而易见的盈利风险进行定价。盈利过剩在各个行业都相当普遍——标普500指数85%的行业预期每股收益比疫情前水平高出10%，这似乎过于乐观。

每日经济新闻综合第一财经、21世纪经济报道、证券时报、券商研报

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