三大运营商掌舵人对话投资者：电信行业估值模型需要重塑

每经记者 李少婷    每经实习记者 杨卉    每经编辑 文多    

7月8日下午，中国移动、中国联通、中国电信首次联合举办电信行业投资者交流活动。三大运营商掌舵人共同探讨中国电信行业估值模型重塑，把脉电信业挺进数字化市场的发展方向。

会上提到数据显示，今年前5个月，电信行业实现了同比8.5%的收入增长，增量收入中约70%来自新兴业务的驱动。

在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，电信业确实已到增长模式转换的节点，基本通讯服务逐渐被社交媒体所取代，在这一现状与竞争维度下，电信业的可持续发展已经到了不得不重新思考的时候。

电信行业需重塑估值模型

7月8日下午，中国移动（SH600941，股价58.92元，市值1.3万亿元）、中国联通（SH600050，股价3.42元，市值1060亿元）、中国电信（SH601728，股价3.71元，市值3395亿元）联合举办电信行业上市公司投资者交流活动，三大电信运营商掌舵人的携手亮相。

“不能再用老眼光看电信行业，也不能再简单用延续了几十年的用户增长等老指标、老模型来评估电信行业的新价值。”中国联通董事长刘烈宏在会上指出，今年前5个月，电信行业之所以依然保持了同比8.5%的收入增长，就是因为增量收入约70%来自新兴业务的驱动，电信行业估值模型需要与时俱进地进行重塑。

为何要重塑电信行业估值模型？7月9日下午，中国人民大学国际货币所研究员陈佳通过微信向《每日经济新闻》记者表示，电信行业的估值模型面临新形势需要与时俱进，原有的模型是对应的旧增长模式，并不能准确反映电信行业创新的价值，尤其是新赛道的价值。

据陈佳介绍，以欧美资本市场为例，过去三年电信赛道经历了波澜壮阔的上行行情，大量资金涌入；但今年美联储正式开启了超速加息抑制通胀的阀门，市场流动性收缩，电信板块估值下滑，市场开始重新思考该如何正确看待电信行业的估值模型。“在A股和H股市场，这个问题一样深刻存在，值得深入研判。”陈佳称。

此外，原有的增长模式也有一定瓶颈。7月9日下午，中国人民大学智能社会治理研究中心研究员王鹏通过微信告诉《每日经济新闻》记者，对于三大电信运营商来说，传统的商业模式主要为电信基础服务，如电话、短信、流量、网络等，发展模式主要靠用户增长。

“传统电信业主要通过投资的方式方法来搭建基础设施，实现盈利；同时面向消费端做增量，如增加通话时间、上网资费等。在此模式框架下，电信业务非此即彼，并没有实现共生。”王鹏表示，网络新媒体、社交媒体的快速发展也冲击着电信传统业务；新的竞争者陆续出现，用户消费习惯也随之转变，电信业原有的业务增长和利润空间十分有限。

IPG中国首席经济学家柏文喜也在同日的微信采访中指出，电信业确实已到增长模式转换节点。“基本的通讯服务逐渐被社交媒体所取代，在这一现状与竞争维度下，电信业的可持续发展已经到了不得不重新思考的时候了。”柏文喜称。

不过，陈佳也指出，新旧赛道并不总是替代关系，也可能存在互补关系，甚至很可能是承前启后。“比如5G网络与4G网络就存在交叠关系，而不是非此即彼。旧的4G产业链目前依然有不可忽视的战略价值。”

三大运营商挺进数字经济新蓝海

除了估值模式重塑，拥抱数字经济也成为此次交流会的讨论中心。对于这一赛道，中金公司研究部董事总经理钱凯在会上指出，从数字经济的短期发展来看，第二产业是下一阶段产业数字化升级的重点，相比互联网平台型企业，运营商在2B和2G领域中具有巨大的优势。

柏文喜亦指出，产业互联网对于数字化以及数字化服务有广阔且强烈的需求，抓住第二产业数字化机遇，是电信运营商搭乘产业互联网和数字化机遇的重要契机，运营商应结合市场与客户需求提供强有力的解决方案，将机遇转化为实现自身发展的商机。

王鹏也表示，除了电信增值服务和基础设施搭建等业务外，电信运营商也有自己的优势：品牌、资金、实力、人才，完全可以参与到数字化转型之中。“如云上网，运营商就可提供解决方案或SaaS平台，并通过入股、投资等形式与创新型企业加速融合。”

这一观点实际正是运营商在做的。据刘烈宏介绍，2021年三大运营商云业务收入达到684亿元，同比增速近90%。按当前云计算厂商4倍到8倍的市销率估值，运营商仅云业务市值就可以达到3000亿元到6000亿元。

从政府公开的采购数据来看，今年前5个月，三家运营商在有关数字政府的中标总额中占比达到45%，其中政务应用占比达68%。据三大运营商披露的数据，目前电信行业已经不再是传统意义的“管道运营商”，包括“云、大、物、智、链、安”在内的数字业务板块正在成为三家公司收入增长的主要引擎。

中国移动也在回复投资者提问时介绍，2021年公司数字化转型收入1594亿元，同比增长26.3%，对主营业务收入增量贡献达59.5%，是增收的主要动能。

至于近期大火的“元宇宙”概念，中国移动董事长杨杰指出，“元宇宙”还处于概念初期，AI技术、输入输出技术，VR/AR技术、互联网技术、区块链技术等还需进行深度融合。运营商“5G+算力网络+智慧中台”的新基建，可以支撑海量接入和运算处理、真实建模与交互、大规模虚拟内容创作与体验，会成为元宇宙构建的重要基石。

值得一提的是，在上证路演互动界面，还有投资者就中国联通此前宣布的考虑分拆所属子公司“智网科技”至A股上市一事进行了追问。对此，中国联通方面回复称，联通智网科技已向北京证监局提交上市辅导申请，并获得正式受理，目前处于辅导期。而对于公司的未来投资，中国联通方面表示，2022年适度提升资本开支，保持资本开支增长与收入增长相匹配，其中5G整体投资与去年基本相当。

中国移动也在回复投资者关于铁塔租金提问时表示，若不考虑新租赁准则影响，公司2021年按原口径计算的铁塔租费为445亿元，增长0.3%，中国移动将利用存量站址资源，新增5G站优先采用原址升级模式建设，同时提高铁塔共享率。

封面图片来源：摄图网-500573082