财报里的真相之医药行业 | 长春高新去年净利增长23.33%，生长激素贡献98%盈利 抗肿瘤等新赛道何时能“开花结果”？

每经记者 林姿辰    每经编辑 魏官红    

3月16日晚，长春高新（000661.SZ）发布了2021年年度报告：公司全年实现营业收入107.47亿元，同比增长25.30%；归母净利润为37.57亿元，同比增长23.33%；扣非后归母净利润为37.42亿元，同比增长26.76%。

这是长春高新第八年实现业绩连续增长。过去几年，国内新冠疫情反复，患者就医有一定不便，但公司业绩并未受到太大影响，2021年，被市场称为“增高针”的生长激素撑起了公司收入的大半江山。

但2021年，历经产品滥用质疑和集采落地之后，长春高新的成长逻辑悄然变化，市场估值也不断跌落。截至3月17日收盘，公司股价报174.85元/股，较去年5月最高价522.17元/股已是腰斩，目前市值为700亿元左右。

新的一年，抗肿瘤药物、辅助生殖、抗衰老……哪条赛道能取得更大进展？市场信心较为低迷的情况下，如何靠生长激素长效针推广占领高地？这些问题有待长春高新作答。

疫苗业务失利，生长激素等产品业绩贡献高达98%

目前，长春高新业务主要分为基因工程制药、生物疫苗、中成药和房地产四大板块，分别对应金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四家子公司，是拉动公司业绩的“四驾马车”。

其中，金赛药业旗下主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康等领域产品，2021年实现收入81.98亿元，归母净利润36.84亿元，扛起长春高新76%的营收，98%的净利润。

百克生物的表现则不尽如人意。虽然手握流感、狂犬、水痘三款上市疫苗，并于去年6月分拆上市，但受新冠疫情及新冠疫苗接种影响，百克生物2021年收入和净利润分别同比下降16.6%和41.77%。

中成药和房地产业务的“地位”也比较边缘。目前，华康药业主要产品涵盖心脑血管、中药抗炎及妇儿等产品线，高新地产主要在长春市开发地产，两者去年收入分别为6.42亿元和6.63亿元，其中，华康药业收入同比增长10%，高新地产收入同比下降37%。

金赛药业对于长春高新的意义不言而喻。在17日召开的投资者关系活动上，长春高新披露了生长激素产品销售的具体细节，称粉针占比10%左右，收入增长近40%；水针占比70%以上，收入增长30%以上；长效水针占比18%以上，收入增长110%以上。

这也解释了公司持续攀高的毛利率。尽管从成本端看，去年长春高新多项费用均同比增长，其中研发费用增长86.37%，财务费用增长37.23%，管理费用增长32.24%，销售费用增长18.65%，但2021年，公司基因工程/生物类药品毛利率同比增加0.43个百分点，高达92.70%。

据天风证券2021年12月研报，2021年前三季度，金赛药业的生长激素样本医院销售占比达到75.82%，领先于排名第二的安科生物且优势明显。

生长激素滥用风波后，优势产品意外进集采

但把鸡蛋放在同一个篮子里并不保险。作为长春高新的拳头产品，生长激素在过去一年遭受了“滥用”质疑，也迎来了集采落地。

在2021年8月新华社发布的一篇文章中，提到医用“增高针”即注射生长激素有滥用的苗头，会给使用者带来健康风险，生长激素的适用症和销售渠道被热烈讨论，次日长春高新股价大跌。

当时，长春高新回应称，在医生的正确诊断和指导下，生长激素是一个非常安全、有效的产品，并表示在儿童领域，公司积极拓展生长激素在身高管理之外的其他领域的应用，同时积极拓展儿童相关营养品、医疗器械等领域新产品。

此外，金赛药业除了生长激素，在神经疾病（老年痴呆症等）及妇科、男科领域也均有布局，长春高新称，未来也会从主要做生产激素向多元化发展。

但公司股价跌势并未随之“刹车”，截至去年8月31日，长春高新市值较月初已缩水超过210亿元，这很大程度上源于去年5月开始，市场对于生长激素集采的预期。

今年1月中旬，这一预期实锤落地。广东医保局牵头的11省联盟集采发布采购文件中，将重组人生长激素纳入药品集中带量采购范围，生长激素首次纳入省际联盟集采。

此前市场猜测水针将不纳入集采，但文件明确粉针剂型和水针剂型不分组竞价，水针剂型的降价幅度远超市场之前预期，长春高新股价当日跌停——去年5月，公司曾披露水针在金赛药业收入中占比超70%，粉针占比约8%，长效水针占比在12%左右。

对此，东莞证券认为，未来生长激素的竞争格局有可能会被集采扰动，但市场格局是否会被打破，主要看生长激素水针供应商在此次联盟采购中的表现。

在今年2月中旬的投资者关系活动中，长春高新公布了自己的选择，即金赛药业申报了三个粉剂规格，但水剂未申报。而根据广东省药品交易中心3月发布的11省联盟集采的拟中选结果，降价呼声最高的水针无一中选。

市场格局暂未大变。长春高新证券部人士告诉记者，此次集采为公司积累了一定经验，目前来看，集采后的公司还处于一个好状态。但他也表示，集采是国家目前大的方针导向，未来肯定还要常态化持续做下去。

研发管线涉足领域广 公司：抗肿瘤属于长期布局

集采浪潮的袭来意味着行业逻辑悄然生变，为长春高新贡献超高利润的生长激素不再是一条一劳永逸的黄金赛道，行业龙头也需要开拓新的业绩增长点。

2021年，长春高新研发投入10.92亿元，占营业收入比例10.16%，研发投入有较大比例的提高。在年报中列明的主要研发项目中，除了3项用于增加重组人生长激素注射液的适应症，4项用于增加聚乙二醇重组人生长激素注射液的适应症，金赛药业旗下还有注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液、注射用金纳单抗、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等项目正在临床试验，药物适应症中不乏胃癌、肺癌等国内高发癌种。

图片来源：公司年报截图

根据长春高新在2021年度环境、社会及管治（ESG）报告中对公司研发管线的阐述，公司将以生长激素赛道为引领，不断结合新技术的发展，拓展到辅助生殖、女性内分泌、抗衰老和肿瘤等赛道。

这也解释了金赛药业去年年末的两笔投资——一笔是金赛药业拟使用其自有资金，分阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式，合计收购杭州沃维医疗68%的股权。投资总额预计合计5203.55万元。

目前，作为着眼于新生儿及成人脑功能监护设备注册开发的企业，沃维医疗研发的2款监护设备已处于注册阶段，两款产品正式上市后将有利于对新生儿的脑功能状态实施有效监控。因此这一投资被外界视为金赛药业加速布局新生儿领域的新动作。

此外，金赛药业与绿叶制药的全资附属公司绿叶瑞士达成合作，成为利斯的明透皮贴剂单日贴和多日贴的国内独家经销商。其中，单日贴是目前唯一通过FDA批准的治疗阿尔茨海默病的贴剂产品；多日贴产品目前尚处于研发阶段。这一投资符合金赛药业在精神神经领域药物方向的战略布局，是长春高新在抗衰老治疗领域的尝试。

辅助生殖、女性内分泌、抗衰老和肿瘤……长春高新看重的新领域似乎均具有广阔的市场，但哪项将率先“开花结果”？

“要考虑短期内新的业绩增量，也要考虑未来的长期发展。”前述公司相关人士表示，任何企业的发展，都不是马上做出替代现有产品的重磅产品，而是要经历市场逐步拓展的过程。对于长春高新来说，正在布局的抗肿瘤药物等产品很多正处于Ⅰ期临床阶段，其影响相对长期；而金赛药业一些处于Ⅲ期临床的生长激素研发项目，以及百克生物的在研疫苗，可能会更快产生收益。

此外，结合公司在投资者关系活动中提到的“（生长激素）成人适应症领域正在进行积极的推广，并已取得实质进展，未来一定会成为新的利润增长点”；“2022年长效生长激素的推广力度会进一步加大，对业绩的贡献也会进一步增加”，尽管生长激素行业发展生变、投资者情绪较为低沉，但未来一段时间内，它仍将继续成为长春高新最鲜明的标签。

对于2022年公司对生长激素的推广策略，公司人士表示，公司粉针将积极参与集采，水针产品还会持续地正常推广，但对于长效产品，公司在对成本、市场情况等因素的综合考虑下，已经在正常售价上降价，目前市场价约3000多元一盒。

此外，随着公立医院药占比考核等限制，以及民营机构实力的增强，长春高新生长激素70%私营医院，30%公立医院的销售渠道也可能变化，主要体现为产品在民营机构的销售占比持续提升。

封面图片来源：摄图网-500802625