“华尔街之王”囤白银4782吨，控盘半数COMEX库存，今年4次“精准操作”，意欲何为？

每经记者 谢欣    每经实习记者 唐宗全    每经编辑 吴永久    

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2019年7月15日，是白银价格开始飙升的日子，上海期货交易所（以下简称上期所）白银期货主力合约“沪银1912”一改不温不火的走势，突然开始发力。截至2019年9月4日，38个交易日白银期货价格从3660元/公斤涨至4807元/公斤，上涨1147元/公斤，涨幅31.34%。白银现货方面，上海黄金交易所（以下简称上金所）“白银T+D”，38个交易日上涨了31.42%。

跟金灿灿的黄金相比，白银一度被遗忘，黄金的启动点是2019年5月31日，白银行情的启动点是2019年7月15日，白银足足晚了一个半月。从2019年5月31日算起，截至9月4日，历时68个交易日，黄金才涨了23.50%。白银后来居上，38个交易日涨了31.34%，白银在涨幅、涨速方面都领先黄金。

8月29日~30日，20多家期货公司赴内蒙古调研有色金属企业，《每日经济新闻》记者随团采访。在内蒙古克什克腾旗“兴安银铅”的生产车间，在企业的调研现场，分析师、研究员和企业专家一起热烈地讨论白银，讨论未来的价格趋势。对于白银突然涨价的逻辑，现场有各种观点，众说纷纭、莫衷一是。

近期，白银在涨幅、涨速方面都领先黄金，原因何在？百思不得其解之时，“摩根大通”几个大字突然从记忆深处被唤醒。

截至2019年9月4日，摩根大通拥有的COMEX白银现货库存高达153,760,979.09金盎司，换算过来约有4782吨，占了COMEX交易所总库存9659吨的一半！摩根大通会不会通过囤积现货白银，达到炒高白银期现价格的目的？记者采访了一圈，发现这是个悬疑剧！

一个事实：COMEX市场白银库存创历史新高

《每日经济新闻》记者关注到一个重要的事实：美国COMEX市场，白银库存创了1992年有数据以来的历史新高，其中一半的现货掌握在摩根大通手里。

WIND数据显示，截至2019年9月4日，COMEX白银库存为310,580,687.65金盎司，1金衡盎司=31.1034768克，库存换算后约为9659吨。摩根大通在COMEX的白银库存为153,760,979.09金盎司，换算后约4782吨，占比约50%。

这种看得见的交易所库存被称为“显性库存”，是透视供求关系的一个重要指标。供给、需求、库存是期货研究员最看重的三个指标，一般的逻辑认为，如果供给增加、需求不足就会表现在库存的累积上。库存大，一般说来，是供大于求的结果，与下游需求不旺互为表里。

从1992年以来的数据看，库存和期货价格的关系时而正相关，时而负相关。《每日经济新闻》记者注意到，近期COMEX白银库存虽然创了历史新高，但是白银价格却出现了飙升，完全颠覆了“需求不旺，库存升高，价格下跌”的分析逻辑，看起来很蹊跷。

一个细节引起了《每日经济新闻》记者的注意，这次的白银库存累积，大部分发生在2016年7月之后和2018年9月10日之前。在这个时间段，白银库存沿着一条几乎是固定斜率的“统计分析直线”稳步增加。2018年9月10日之后，“统计分析直线”斜率变小，库存增长速度开始放缓，急剧累积库存的行动告一段落，库存进入振荡攀升期。这背后一定有故事。

2016年6月30日～2018年9月10日，在白银价格这个震荡下跌的时间段，COMEX白银库存呈现按“一条近似的直线”的方式增长。首先，时间很巧。2016年7月1日附近，正好是白银反弹的高点，此前白银价格刚刚经历了一轮熊市。9月10日，也正好是白银期货价格本轮行情启动前的“底部”时间窗口。

在震荡下跌的过程中，白银现货库存持续增加。有分析人士认为，显然有人很有耐心地吸筹。累积库存结束以后，白银价格也就不跌了，有“阴谋论者”说，这是白银被操纵了的证据。有人把矛头指向了摩根大通。

2017年，市场有篇文章流传很广，题目叫《一生一次的交易机会 摩根大通为何囤积5亿盎司白银？》。市场人士怀疑，摩根大通在操纵白银价格。文章说，“据悉，一直以来，每次银价上升时，这家银行都会通过维护和管理其账面的空头头寸来操纵COMEX银价下跌。如此一来，就能以较低的价格持续不断地买入白银……”

文中表示：“摩根大通因为这种‘做法’，还吃了不少‘官司’，包括对冲基金经理Daniel Shak在内的多位原告，指控摩根大通在COMEX白银期货市场中人为操纵价格。最终美国法官以证据不足为名，驳回了原告的指控。”

在2018年9月10日见了阶段底部之后，2018年9月10日～2019年9月4日白银的库存和期货价格齐飞，完全颠覆了“供给大于需求导致库存升高，库存升高导致价格下跌”的逻辑。

“华尔街之王”看上白银 一个重要的信号

2018年9月10日，白银期货价格完成了本轮上涨之前的最后一跌；2018年7月19日，摩根大通的白银库存突然出现在交易所披露的数据里。分析人士说，这个也太蹊跷了，建仓完成了，“华尔街之王”改打“明牌”了。

摩根大通申报交易所库存，起步就是143462784.37金盎司，记者计算了一下，2018年7月19日，摩根大通申报的白银库存约4462吨。同日，COMEX交易所的总库存为279,954,224.59金盎司，约8707吨。换句话说，COMEX交易所的库存里面约50%的白银都是摩根大通的。

9月4日，摩根大通的白银库存占比也差不多是50%，都快一年了，比例维持得这么精确，真的是让人浮想联翩。

2017年5月，“摩根大通囤积5亿盎司白银”这个说法曾风靡期货朋友圈，标题用了“‘一生一次’的交易机会”作为噱头。当时，记者被5亿盎司吓了一跳，5亿盎司就是15550吨。据说5亿盎司白银堆积起来的高度比摩根大通总部大楼还要高。

不过，这个数字的信源不太靠谱。文中说：“美国白银专家、评论作者Ted Butler在2015年时指出，摩根大通的白银现货储备量高达3.5亿盎司，而这个数据在2016年6月被Ted更新为了5亿盎司。”评论家的话不能做证据，摩根大通到底囤积了多少白银，只有让时间给答案了，要不怎么说是悬疑剧呢。

2008年，次贷危机前，摩根大通非常有预见性地停止了所有次贷业务，因此在次贷危机来临时才能轻松渡过危机，并在2008年成功收购贝尔斯登。摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon），江湖人送外号“华尔街之王”。摩根大通这次在白银上这么大手笔，需要足够地重视。“华尔街之王”这个头衔可不是浪得虚名。

摩根大通今年的操作“非常精确”

根据摩根大通的白银库存数据，《每日经济新闻》记者注意到，今年以来，几个时间很重要。

2019年1月7日～2019年2月11日，摩根大通增加库存3767105.66金盎司，约117吨；

2019年2月11日～2019年2月15日，摩根大通减少库存2989160金盎司，约93吨；

2019年4月3日～2019年4月22日，摩根大通增加库存2734907.3金盎司，约85吨；

2019年6月12日～2019年6月25日，摩根大通增加库存3204990.74金盎司，约100吨。

记者将4次增减白银库存的操作的时间和数量，标注在COMEX的白银期货主力合约的K线图上，如下图所示：

很明显，2019年摩根大通调整仓位的动作都出现在白银的盘整区，“加仓以后”COMEX的白银期货主力合约价格很快就出现飙升，摩根大通的操作基本上是很“精准”的。

摩根大通“最后一次”加仓发生在2019年6月25日，7月15日白银期货价格开始发力，38个交易日，COMEX白银主力合约期货价格从15.24美元/盎司飙升至19.69美元/盎司（截至9月4日收盘），涨幅29.20%。

白银涨价的逻辑究竟是什么？

有观点认为市场炒的是“金银比价”，黄金走强之后，白银被动跟涨。比如华西期货分析师周聪、上海东亚期货的邓鸿元等分析师就持该观点。

周聪认为，黄金白银比值，近期已经超过90，创了历史新高并开始回调，而这一历史中枢大致在65左右。鉴于目前宏观环境，黄金大幅调整的可能性不大，因此白银加速上涨的概率就更大。另外，目前国际黄金价格距离2011年历史最高位，只有23%的上涨空间，而白银距离2011年历史最高位还有153%的上涨空间，这也是为什么白银近期的涨幅会超过黄金。后续建议继续关注白银的上涨机会。

邓鸿元认为，摩根大通囤货，或许不是什么阴谋，就是一种避险。他不认为里面有什么猫腻，美国经济预期差上半年就在说了。“行情启动我觉得和金银比价有关系”邓鸿元说道。

但是，很快就有人质疑，白银明显涨得又快又猛，38个交易日的涨幅就达到了30%，后来居上走得比黄金牛得多，这像是跟涨吗？

一种观点认为，这个是白银本身具有的高投机秉性。历史数据显示，白银的波动性从来就比黄金大，因为白银背后有庞大的工业需求，而黄金则是纯粹的避险资产。白银用一点就少一点，黄金不一样，黄金不会被消费掉，依然会存在，物理形态并不容易消失。所以，二者不可同日而语，波动性方面黄金一直就要稳一些，所以白银涨幅和涨速大于黄金也不奇怪。

另一种观点认为，白银、黄金未来的趋势就是涨，现在远远没有到位，不用去分析供求关系和库存，也不用去看什么工业消费需求。现在黄金、白银涨跌要看“爱发推特的那位”的心情，如果中美贸易摩擦结束，白银就回归原型，从哪里涨起来就跌回哪里去。兴证风险管理的袁晓峰持这样的观点。