聚焦金牌分析师：市场有多热？慢牛关注这两大主题！

每经记者 刘明涛    每经编辑 吴永久    

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本周，A股市场震荡幅度加大，前期牛股纷纷进入调整，新的题材概念成为资金追逐的目标，在市场振幅扩大的背景下，该如何看待和操作？本期的《聚焦金牌分析师》栏目将为读者带来最新的市场观点。

海通荀玉根：估值热 流动性刚入牛市第一阶段

1月4日以来市场一直在上涨，其中2月以来上涨开始加速，进入3月后各种概念主题炒作不断，于是有人调侃市场上涨过快，以目前的涨势来看，2015年都算慢牛了，那么近期这一段时间的市场到底有多热？

从涨跌角度看，市场热度类似历史上牛市中后期。

第一，涨幅方面，2019年2月上证综指涨幅为14%，创业板指涨幅为25%，上证50涨幅为10%，沪深300涨幅为15%，各个指数2月涨幅均较大，历史上单月涨幅超过2019年2月的月份均处在牛市第二、第三阶段，如2006年11月~2006年12月以及2015年3月~2015年4月，其中创业板指2019年2月涨幅更是创指数诞生以来新高。

第二，从涨停个股数看，2019年3月以来日均涨停板个股占全部A股的比重已经接近4%，历史上该比值接近或超过4%的月份均处于牛市中后期，如2006年6月、2007年4月~2007年6月与2015年3月~2015年6月。

第三，从换手率看，3月以来全部A股与创业板指的日均年化换手率分别为540%、1317%，2005年以来全部A股换手率的高低点分别为1714%和83%，2009年以来创业板剔除成立初几周的极值后换手率的高低点分别为5107%和336%，目前万得全A与创业板换手率分别处在各自80%、83%的分位，接近2015年3月~2015年4月的水平。

第四，从融资交易占比看，3月以来日均融资交易额占A股成交额的比重为10.2%，2013年以来融资交易占比最低为3.8%，最高为19.5%，目前处于2013年以来从低到高70%的分位，接近于2014年3月~2014年5月即牛市第二阶段全面爆发期的水平。从创业板成交额占比看，3月以来创业板日均成交额接近1700亿元，最高为2000亿元，处于2015年5月~2015年6月牛市后期的水平，成交额占全部A股交易额比重超过17%，处于历史上87%的高分位。

因此从涨跌角度看，市场热度类似历史上牛市中后期的热度。

从溢价角度看，市场也已较热

第一，看分级基金B溢价率。分级基金的B份额可以在公开市场交易，因此B份额有两个价格指标，一是在二级市场上的交易价格，二是该份额的实际净值，价格和净值的差额除以净值就是溢（折）价率，而当市场较热时，溢价率往往会走高。以沪深300B基金为观察指标，沪深300B的五日平滑溢价率从2月底以来显著上升，从最低的4.6%上升到目前的10.8%，2012年以来该溢价率的高低点分别为-5%和43%，目前该溢价率位于两年来高位，与上一轮牛市相比，目前的溢价率等价于2015年4月~2015年5月即牛市第三阶段泡沫疯狂期的水平。

第二，看次新股相对行业的溢价。当市场较热时，一些新上市的个股往往会相对行业获得更大的估值溢价。比如中国人保2018年11月上市后其PE相对行业一直稳定在0.7倍左右，PB相对行业约在1倍左右，但是2019年2月中以来，其PE相对行业的比值冲高到最高的1倍，PB比值最高到1.4倍，均创上市以来新高，但是最近一周中国人保估值开始回调，其PE相对行业的比值已回落到0.8倍，PB比值回落到1.1倍，基本接近正常水平。

因此从基金溢价与新股溢价的角度看，目前市场热度也处在较高位。

资金面来看，处于牛市第一阶段

历史数据显示，2012年以来月度资金流入均值为660亿，2019年1~3月股市资金流入分别为160亿元、1080亿元与760亿元，三个月月均（三月用半个月推算全月）为800亿元，目前只是略高于均值，处于2013年底2014年初比较温和的水平。

另一方面，1万亿元的资金净流入大约能推动2~3万亿元自由流通市值，而年初至今可以统计到的资金净流入规模约2000亿元，同期A股自由流通市值从最低的16.9万亿元上升到目前的21.7万亿元，4.8万亿元的自由流通市值变化对应着只有2000亿元的增量资金，资金量还远远不够。市值的增长需要量价的配合，目前换手率已经处在历史高位，上升空间有限，之后更大的行情如牛市第二第三阶段的启动需要大量资金持续不断地入场，而资金的大量入场离不开基本面的支持，只有基本面见底回升，大量资金才会跑步入场，牛市才能从第一阶段走向二三阶段。

广发戴康：“新经济、新制造”行业迎配置良机

本周引发市场震荡的导火索或许来自于配资清查风向收紧。复盘2015年上半年配资监管对股市的影响，将2015年的杠杆资金清查概括为由浅入深的三个阶段：券商检查（自查）、叫停违规、阻断端口。监管逐步收紧的过程中对股市的影响从风险偏好传导至流动性。

金融供给侧慢牛已经启动，在积累大量获利盘的情形下，当前配资监管升级会对风险偏好产生扰动、带来短期震荡。但“核心逻辑未破坏”。

借鉴“实体供给侧慢牛”对A股DDM三因素的影响路径分为两个阶段，第一阶段是市场逐步认知与接受这一概念带来的估值抬升，第二阶段来自于去伪求真验证期的“盈利牵牛”。当前配资监管升级将抑制垃圾概念股、高风险个股的炒作行情，市场逐渐迎来“去伪求真”的阶段。

因此建议坚决摒弃垃圾概念股的炒作，利用高风险成长股的休整期配置“新基建+民企制造”受益的“新经济、新制造”行业——“金融供给侧改革”旨在优化“宽信用”供给侧，（新）基建也是“新经济宽信用”体系需求端的主要发力方向，1~2月最新经济数据显示基建投资增速继续反弹，而从项目、融资及工程机械和重卡领域的高频信号来看，政策逆周期调控使未来基建升温可以延续。从筹资现金流处于历史底部、而资本开支逐步抬升的角度筛选，工程机械、重卡、电气设备等制造业的“宽信用”需求将率先受益，且逆周期的盈利增长将在市场震荡期经受考验。