两年来从未如此接近 中国十年期国债逼近3%的关键点

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持续了一年的债牛后，中国十年期国债期货正在逼近3%的关键点，达到了过去两年来最接近的水平。

上周，受年底获利了结以及股市反弹影响，中国十年期国债收益率出现六周来的首次周度上涨，但这不妨碍分析师们继续看涨国债。去年，中国国债是全球表现最好的资产之一，收益率稳步下降。

海通证券姜超认为，未来10年期国债利率有望进一步降至3%以下：一方面美国10年期国债利率已经降至2.7%，近期美元持续走弱、人民币走强，美国加息和资本外流对国内利率的制约下降。另一方面国内货币利率持续下行，按照历史经验来看，当前2.4%左右7天回购利率对应的10年期国债利率在2.7%左右。

国泰君安固收覃汉近期指出，几大迹象显示十年期国债收益率春节前后有破3%的可能。其一，历次利率突破的必要条件是资金面非常宽松，而近期央行宽松力度明显加大。其二，12月CPI、PPI超预期走弱、M1低位加剧市场对通缩担忧，12月金融数据似强犹弱，社融存量增速继续走低而信贷结构较差，市场对于经济企稳难有信心。

此外，在数据及政策的“空窗期”债市走势通常受到风险资产影响而此消彼长。目前风险资产的“春季躁动”持续性有待观察，过去两三周股市情绪修复过程中，利率债调整幅度有限，如果一旦A股重回跌势，股债强弱的切换可能会推动长端利率下行。

彭博援引花旗集团中国策略师Sun Lu称，随着经济触底、PPI放缓以及央行可能下调银行中期贷款利率，十年期国债收益率可能于本季度突破3%。

历史上，10年期国债收益率有效跌破3%水平的情况并不常发生，过去十年里仅发生两次。一次是在2008年末至2019年初的金融危机期间，另一次是在2016年，当时在加杠杆的背景下，机构大举买入债券。

据国泰君安固收覃汉团队统计，历史上10年期国债有效涨破3%共发生6次，平均持续时间为85个交易日，平均利率最大偏离幅度为-28bp（相较于3%）。

但覃汉团队提醒投资者需要提防长端利率的中期调整风险：

就算短期内10Y国债收益率破3%，后续继续下行的空间可能会比较有限，比如春节后资金回流导致的流动性边际收紧，经济指标未能“超预期”走弱，油价和美股上涨导致的风险偏好边际修复，地方债供给速度加快，一季度社融大概率企稳等因素都可能导致债市进入中期调整阶段。

截至发稿，中国十年期国债收益率报3.185%。

华尔街见闻 叶桢