每经专访国家金融与发展实验室副主任曾刚： 降准是必选也是上选

每经记者 张寿林    每经编辑 毕陆名    

图片说明：国家金融与发展实验室副主任、中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚

在市场看来，货币政策调控向来如在钢丝上跳舞，既保持定力，又预调微调，既防风险，又稳增长。

可以说，2018年的调控历程正是这一舞台艺术的全景写照，从年初的“紧货币”调至年中的“宽货币”，再到后来“宽信用”，在坚持调控的前瞻性、针对性、灵活性和有效性中，货币政策始终保持基调稳健中性这一定力。

回顾2018，一路走来回味悠长，展望2019，未来前景尚待明朗。新的春天，货币政策又有哪些可期许之处，时值辞旧迎新，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了国家金融与发展实验室副主任、中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚，请他带领大家披沙拣金深解当下，穿透迷雾洞悉来年。

曾刚判断，2019年货币政策在不转向之前提下将保持相对宽松状态，资金面相对充裕，但不排除特定时点上外部因素变动所致流动性紧张的可能性。曾刚还判断，未来降准是必由之路也是上选。

防风险方向未变

NBD：回顾2018年，货币政策调控经历了较为明显的调整，请问您如何看这一调整过程？

曾刚：2018年，货币政策的松紧力度根据内外部经济金融状况，进行了有针对性的调整，但这并不意味着货币政策发生方向性改变，而仍然是一个稳健的货币政策。核心方向就是最近提到的三大攻坚战，其中防风险实际就是货币政策主导方向。货币政策就是为防风险、去杠杆的大方向提供良好的货币条件。当然根据进程中任务完成的情况，政策会作适度的松紧调整。

与此同时，宏观经济出现调整，部分企业风险持续暴露，再兼中美贸易摩擦，多方因素叠加下实体经济面临大的调整压力，而此时宏观杠杆率已经企稳，因此可适度保持相对宽松的货币条件，为稳经济创造条件。

所以并非货币政策发生方向性改变，而是根据去杠杆的进程和工作重心的变化，适度调整货币政策操作力度，为稳增长创造适宜的货币条件。

NBD：在您看来，影响货币政策制定的因素有哪些？这些因素对货币政策制定如何影响？

曾刚：一个大国的经济不外乎考虑内部均衡和外部均衡的问题，总体上讲，影响货币政策制定的因素也是这两项。

内部均衡，就是要实现经济平稳可持续增长，同时保持宏观风险可控，实际上也就是宏观审慎管理，在防风险、去杠杆和稳增长之间取得平衡。如果2017年政策的重点在于防风险去杠杆，那么2018~2019年重心就在于稳增长，但并不意味防风险这一方向已变，只是在不同政策之间，根据不同时点的要求做内部均衡的选择。

未来一段时间内，稳增长可能作为政策首要考虑，因而从内部均衡角度来看，保持货币政策适度宽松，为市场提供合理充裕流动性确有必要。

外部均衡，即考虑资本流动以及汇率变化。当前美元处于加息周期，客观上对中国货币政策造成一定影响。美元为国际储备货币，美联储加息势必影响资本跨国流动，对各经济体汇率以及流动性均产生影响。所以需要做好内部均衡与外部均衡之间的权衡，但内外均衡是存在一定冲突的，因此这考验货币政策执行者的智慧和能力。

2019年货币政策不转向

NBD：那么在当前内外经济形势下，对于货币政策下一步走势，请问您有哪些判断？

曾刚：总体看，2019年货币政策在不转向的前提下将保持相对宽松状态，资金面相对充裕，因为稳增长是未来一段时间内部均衡的首要目标，但不排除特定时点上外部因素变动所致流动性紧张的可能性。维持相对宽松状态不外乎降准或者降息。相较而言，降准比降息可能性大。

降息，在中国实际意义已不太大，客观上银行之间存款竞争压力偏大，即便利率管制实质性放开，存款利率依然面临上行态势，而且一些存款产品比如结构性存款已为市场利率，实际受存贷款基准利率变动影响不大。

而降准，一方面向市场提供所需的流动性；另一方面将本属于银行的流动性释放给银行，把法定存款准备金率过高导致的金融市场扭曲恢复到正常状态，相对于SLF、公开市场业务等其他货币政策工具，这也更有助于降低银行资金成本，相应也有助于降低企业融资成本，缓解企业融资难融资贵。

因此，降准是必由之路，也是上选。

NBD：货币政策调控效果要更好地发挥，还在于疏通传导机制。对于当前畅通货币政策传输，请问您有哪些看法？

曾刚：阻碍货币政策效果发挥的因素，实际可以归纳为三项，银行端、企业端、需求端。银行端分别面临风险偏好和资本约束的问题。风险偏好方面，比如向民营企业放贷，如果缺乏良好的风险分散机制，银行意愿度自然不高。

所以需要建立风险分担机制，比如财政部门设立融资担保基金，央行设立民营企业债务发行支持计划。疏通传导机制和货币政策本身无关，但属于配套机制建设的问题。

在企业端，不少民营企业愿意借，但有些民营企业在去产能背景下是必须要被淘汰的。也就是说，在供给侧结构性改革推进中，产业需要转型升级，企业自身也需要紧跟时代步伐谋求转型升级。而在需求端，也需要通过改善民营企业的经营环境，助力企业尽早成功转型升级，走上长期可持续发展道路，从而增加融资的有效需求。这其中的一系列问题，央行可以解决一部分，但有很多需要通过改革才能加以解决。