股票质押风险有多大？券商人士：风险可控但潜在风险不可忽视，券商最怕乐视这种“雷”！

每经记者 王海慜    每经编辑 吴永久    

针对近期市场暴露的股票质押风险，昨日晚间至今日凌晨，沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会四部门连发公告，就当前A股的股票质押风险作出了来自官方的表态，几大部门的核心观点是认为当前上市公司股权质押“总体风险可控”。此外，深交所、中国证券业协会还均表示将对经营正常但有临时流动性困难的融资人提供必要的援助。

对于此次针对股票质押较为罕见的多部门联合表态的意义和当前资金融出方和融入方的现状，火山君（微信公众号：huoshan5188）采访了多位行业人士。有观点认为，四部门联合表态说明监管层对股票质押问题已高度关注，不过潜在风险仍然不可忽视。还有观点认为，虽然市场持续下跌，近期股票质押风险有所升级但总体仍可控。

风险升级但仍可控

今年以来，股票质押成为悬在不少上市公司股东头上的利剑。截止目前，已有近50家A股公司出现因为股票质押可能被平仓而停牌的情况。而数据显示，当前两市绝大多数上市公司都做了股票质押。某中小板上市公司董秘今日向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，虽然股票质押显然有风险，但上市公司股东在遇到有资金需求，但是没有资金来源时，选择质押股票就是为数不多的融资途径之一了，这种情况在中小企业中更为突出。

昨日晚间至今日凌晨，沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会四部门连发公告，就当前A股的股票质押风险作出了来自官方的表态。

综合来看，沪深交易所、中国证券业协会在公告中均对当前两市股票质押平均履约保障比例仍处安全水平、股票质押总市值占比不高、目前日均违约处置规模未现异常、资金融出方通常不会“一平了之”等核心要点有明确的阐述。此外，深交所、中国证券业协会均表示，将对经营正常但有临时流动性困难的融资人提供必要的援助。

对此，某券商非银分析师向火山君表示，“现在的股票质押风险主要还是体现在流动性问题，一方面大股东缺钱补，另一方面平仓也有诸多限制。而因股票质押风险诱发的恐慌性抛售就会形成恶性循环，所以短期最好的办法就是通过市场企稳，逐步消化风险。”她认为，四大部门此番同时表态，有望在一定程度上稳定市场情绪。

此外，某券商首席策略分析师向火山君表示，四部门联合表态说明监管层对股票质押问题已高度关注，虽然根据几大部门披露的情况来看当前股票质押风险总体可控，但潜在风险仍然不可忽视，预计距离真正化解还需要时间。

而所谓的潜在风险与未来的市场表现有较大的关联。据某券商估算，如果未来A股市场再跌10%，在整体平仓线125%以及股东均无法做补充质押的假设下，预计带给市场的强平冲击将超2000亿元；如果未来跌幅更大，且平仓线设置得更高一些的话，那么给市场带来的强平压力会更大。不过上述首席策略分析师指出，如果未来市场表现能够较为平稳的话，风险就不会太大。

据Wind资讯统计，截止上周末，A股高达98%公司存在质押，不过具体质押的比例却差别明显，有135只股票的质押比例超50%，超1600支股票的质押比例小于10%。据东吴证券非银团队统计，截止上周末，A股场内+场外累计质押的市值为5.45万亿，其中，场内市值2.8万亿，对应初始融资额1.54万亿；由于市场持续调整，今年来场内质押的履约担保比例持续下降，近期履约担保比例降至历史新低，虽然风险有所升级但整体仍可控。

出于种种原因，券商对股票质押“一平了之”的现象在A股并不多见。有非银研究人士向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出，针对股票质押风险，其实可以重点关注那些 大股东质押比例较高的公司，如果股价跌至平仓线，且大股东手上缺乏可补充质押股份，又无法及时调动资金赎回，则可能产生强平的风险，目前A股不乏这样的公司。

券商怕踩个股地雷

由于场内质押由券商主导，在股票质押风险等级有所提升的背景下，券商股票质押业务的现状如何也受到了市场的关注。

实际上，监管层对券商股票质押业务的规范已有多时。股票质押式回购新规于今年3月12日起正式施行，不过在3月12日之前的过渡期内，就有一些券商基本已按照新规执行。当时火山君（微信公众号：huoshan5188）曾采访多家券商，有一些券商预计，在新规之下，未来股票质押业务开展的门槛会越来越高，不少业务也将因此受限，因而今年这项业务的规模很可能出现收缩。

据了解，券商从事股票质押业务的资金来源主要有表内自有资金和表外资管通道资金两类。而不同的券商对股票质押的风控水平也不尽相同。此前，某股票质押业务规模居前的券商资管人士向火山君指出，该公司的股票质押业务之所以能长期较为平稳的运行，主要是缘于公司对风控的重视，“我们对股票质押业务风险有自己的评判标准，对每个项目都要经过一套审慎的评价体系；在事先审查上，会严格审查融资人的履约能力，毕竟钱不是上市公司还，而是融资人还。”

据东吴证券测算，大部分上市券商2017年披露的股票质押履约担保比例均超200%，优于市场平均水平，但目前预计已降至185%-190%。

不过尽管如此，目前券商的股票质押业务风险仍总体可控。中金公司日前发布观点称，目前市场担忧平仓可能传导至券商的资产质量，不过平仓属于极个别的非常规处理方式：一方面，约三成质押股票为限售股，即使是非限售也因融资人往往为持股5%以上的大股东而受到减持新规限制；另一方面，主要股东对于维持控股权意愿较强。因此，融资双方通常会优先采用补充担保物进行缓解。此外，对于额度较小的非受限股票，仅当跌破平仓线且丧失流动性而无法强平时才会对券商产生信用类业务坏账。

据中金公司统计，截止今年一季度末，前十大券商股票质押业务自有资金融出规模占净资产比重处于30%-74%之间，其中广发证券、中信建投的占比最小，国信证券的占比最高；假设自有资金融出部分坏账比例为2.5%-10%，那么经测算对上市券商今年一季度末的净资产整体损伤幅度在1.2%-4.9%；即使在10%坏账率的悲观假设下，对上市券商一季度末的净资产整体损伤幅度仍然不到10%。

相比之下，有券商人士认为，就股票质押业务而言，券商面临的最大风险其实还是遇到乐视事件那样的个股地雷，而这考验券商自身的风控能力。

（本文封面图来自摄图网）