竞价交易引入新三板 业内：对流动性提升效果仍有待观察

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12月22日下午，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股转公司）召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会，发布筹划许久的市场分层及交易制度改革方案。

《每日经济新闻》记者注意到，为解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，同时为持续改善市场流动性奠定基础，新政策在交易制度方面，引入了集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。

联讯研究院新三板负责人彭海表认为，交易制度具体改革措施符合之前的市场预期，预计集合竞价交易将成为新三板市场的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市场的定价功能，但对流动性的提升效果如何，仍有待观察。

集合竞价提升市场定价功能

12月22日下午，全国股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》（以下简称《转让细则》），自2018年1月15日起施行。原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择。与市场分层配套，对采取集合竞价转让方式的股票实施差异化的撮合频次，基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竞价，每天共5次。

联讯研究院新三板负责人彭海向记者表示，交易制度具体改革措施符合之前的市场预期，预计集合竞价交易将成为新三板市场的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市场的定价功能，鼓励企业采用做市转让。

安信新三板诸海滨团队分析认为，从”定”价交易到”竞”价交易，一字之差实现质的飞跃，定价功能将恢复。对于投资者而言，协议转让是定价交易，投资者只能被动地接受价格，而竞价交易给投资者提供了参与报价的机会，可以寻求更优化的价格改善。对于企业而言，交易方式的改变在一定程度上使得企业估值重构。从监管层面而言，引入竞价交易能够有效遏制当前市场上的价格操纵乱象，为市场创造更加公平和高效的环境。

部分做市企业或将得以修复

值得一提的是，为满足市场参与人合理的协议转让需求，此次交易制度改革提供了盘后协议转让与特定事项协议转让两种交易方式。符合一定数量、金额及相应价格限制的协议转让，可以通过交易系统在盘中申报、盘后成交；对于收购、对赌履约、同一实际控制人下的转让等合理的特殊转让需求，可以在线下通过申请办理特定事项协议转让予以满足。

彭海向记者表示，交易制度改革有助于提升市场的定价功能，鼓励企业采用做市转让。盘后协议有助于解决成交额较大的交易，尤其是近两年市场解禁和产品到期压力较大，由于盘后大宗交易的出现，做市转让制度目前比较尴尬的局面也将得到改善和缓解。

《转让细则》指出，继续坚持并鼓励做市转让，在完善做市转让收盘价形成机制的同时，协议转让方式一并适用于做市转让的挂牌股票。

诸海滨团队预计，部分做市企业或将得以修复，由于流动性危机，前期做市企业中股东户数较大、符合创业板IPO财务条件的、市盈率小于20X的企业可能会迎来率先修复。从中长期来看，政策方向利好新三板，但是市场仍在寒冬之中，企业融资是否恢复、做市转协议的趋势是否减缓、投资人发行和退出态度是否缓和还有待观察。在对于流动性的改善方面边际上有一定效果，而流动性的本源还是需要提高“市场”参与度，未来新三板流动性改善还需要在股权分散度方面进一步发力。
彭海也持有相似的观点，预计未来存量资金会向做市交易个股部分倾斜，但交易制度改革并没有涉及到解决流动性的根本问题，对流动性的提升效果如何，仍有待观察。