长城证券股份有限公司收购兼并部总经理尹中余：行业性并购重组将成为未来证券市场的主旋律

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◎每经实习记者 张祎

“真正的产业并购重组，好似组织器官移植，不但要把两者对接上，还要相互适应不排斥，产生1+1>2的效果。”长城证券股份有限公司收购兼并部总经理尹中余如是说。

11月25日，在由每日经济新闻主办的“2016 第五届中国上市公司领袖峰会”上，长城证券股份有限公司收购兼并部总经理尹中余直言不讳地指出，当前资本市场上并购重组虽然热闹，但大部分都是以财富增值和市值管理为主要目的，真正对供给侧结构性改革和产业整合起作用的占比偏少。

并购重组应以产业并购为重

尹中余在接受《每日经济新闻》记者专访时指出，几年前，他就开始为产业并购业务布局，却发现虽然制造业等传统产业更需要整合升级，但资本似乎更乐意选择投向热门的手游、互联网、VR/AR等新兴轻资产行业。

尹中余表示，“我们研究过，有些制造业企业，如果整合方案到位，完全可以将超过40%的毛利率维持5~ 10年以上，参与整合的外部资本同样可以获得丰厚的回报。”

对于资本一窝蜂地涌向新兴产业，尹中余担心，资本过度介入不但会导致低水平重复建设，产生低层级的过剩产能，还会抬高被并购的价格，反而阻碍了产业的整合，对产业造成伤害。

尹中余认为，真正的产业并购重组，好似组织器官移植，不但要把两者对接上，还要相互适应，产生1+1> 2的效果，这就需要行业背景、需要积累、需要管理、需要产品协同，甚至包括两个一把手的权利怎么划分，都是很讲究技巧性的。

今年6月以来，证监会推出一系列政策，对炒壳、业绩承诺、配套募资等方面的监管趋严，“严管之下，未来‘壳’费下降是必然趋势，蓝筹股的价值将得以体现，行业性并购重组将成为未来证券市场的主旋律。”尹中余认为。

尹中余向记者出示了一份由其团队统计的数据资料：2016年以来，市场向证监会申报的重大资产重组一共有422例，总交易金额为1.55万亿元，其中，属于借壳上市的有7483亿元，占总交易金额的48%；属于多元化重组的，为2901亿元，占比19%；而真正属于横向整合和纵向整合重组的，只有5193亿元，仅占33%。“也就是说，证券市场中，对供给侧结构性改革和产业整合起作用的并购重组，仅有三分之一强，结构并不合理，离社会期待的还有一定差距。”

尹中余指出，现在无论被并购的公司质地有多差，它的“壳”价值正常情况下都在50亿、60亿元左右。只要新公司一上市，估值都在60亿、70亿元以上，因此还没上市的中小企业都不愿意在上市之前被并购，而是拼命追求IPO。

海外并购还需“上阵父子兵”

近年来在发展转型的需求下，中国企业扬帆出海，海外并购增长迅猛。作为长城证券收购兼并部的负责人，尹中余从四五年前就开始布局海外业务，目前正在进行中的海外并购业务就有3单。尹中余相信中资投行在海外并购中也可以有一席之地。

“做海外并购时，中资投行和外资投行密不可分，起到的作用是互相补充的。”尹中余介绍，外资投行更多的是关注估值，中国企业家对并购标的更多看重的是技术先进性、市场渠道和未来的可持续发展能力，在理解中国企业家的这些关注要点方面，中资投行有天然优势。其次，在海外并购方案设计的时候，不管是民营企业还是国有企业，必然面临外资投行很难理解的外汇监管、国内资本市场监管及国内投资者的诉求等。

尹中余呼吁业内同行应把眼光放长远，“要提早做好海外并购业务的人才和技术准备。”同时，他还呼吁中国的企业家到海外去的时候，应有意识地带上自己的投行，“正所谓‘上阵父子兵’，中资投行的忠诚度更高，大家共同努力，争取让产业并购走得稳健扎实，为中国的产业升级服务。”