金融治理不高效，怎么变？ 改革IMF份额

优化IMF份额 提升新兴经济体占比

◎每经记者 朱丹丹

昨日，中国央行副行长易纲在就二十国集团强劲、可持续、平衡和包容性增长与货币金融体系改革答记者问时指出，针对国际货币体系应做好五个方面的工作，其中就包括推动国际货币基金组织份额和治理结构的改革，提高有活力的新兴市场和发展中经济体的份额占比。

作为主席国，中国在G20各成员支持下重启了国际金融架构工作组。并提出了关于国际金融架构的方案，包括，推动IMF份额和治理改革；扩大特别提款权（SDR）的使用等5方面内容。

多位专家人士分析称，2008年金融危机，一定程度上显现了IMF等核心国际金融机构在治理结构、政策监督等方面的不足。更高效的全球经济金融治理成为最炙热话题之一，完善国际金融架构势在必行，而中国长期以来一直是国际金融架构改革的主要倡导者。

扩大SDR使用范围

近年来，以中国为代表的新兴市场国家崛起，正影响和改变着世界金融秩序。比如人民币加入IMF特别提款权货币篮子、亚投行成立等。此次中国也将有关SDR的讨论列入了G20议程。

据悉，目前，G20各成员已就支持研究扩大SDR的作用形成重要共识，包括更多地使用SDR作为报告货币以及发展SDR债券市场，以进一步完善现行的国际货币体系等。

去年11月30日，人民币加入SDR货币篮子。此后，我国于今年4月初同时以美元和SDR为报告货币发布了外汇储备数据，又于6月底发布了以美元和SDR作为报告货币的国际收支和国际投资头寸数据等。

8月26日，世界银行公告称，将于8月31日在中国银行间债市簿记建档发行5亿特别提款权（SDR）计价债券，期限三年。此亦为首只以人民币进行结算的SDR债券。

“此次世界银行即将在中国银行间市场发行的SDR计价债券，将成为1981年之后，35年来全球发行的首支SDR计价债券，无论是作为强化SDR作用，避免主权国货币作为国际储备资产的弊端，增强国际货币体系的稳定性和韧性的有益尝试，还是作为推动人民币和中国资本市场国际化，丰富银行间市场产品丰富性的试水之作，都具有里程碑式的重要意义。”华创证券分析师吉灵浩在报告中表示。

高玉伟也向记者指出，对于中国来说，SDR计价债券的发行，使得投资者可以通过持有该债券，在一定程度上突破人民币资本管制，为市场提供了另类投资机会。这将倒逼中国金融市场改革。另外，在岸发行SDR计价债券可以降低国内的换汇需求，从而减轻资本外流压力。

提升新兴经济体IMF份额

早在2010年底，IMF执行董事会讨论通过份额改革方案，将IMF的份额增加一倍，其中将实现向有活力的新兴市场和发展中国家转移份额达6个百分点。按照改革后重新分配的份额比重，IMF十大成员国依次为：美国、日本、中国、德国、法国、英国、意大利、印度、俄罗斯和巴西。今年1月，上述改革方案正式生效。

对此，外交部国际问题研究院副院长阮宗泽坦言，这个调整还是不足的，如日本的份额占第二，但中国去年GDP已经是日本的两倍。

目前，G20各方正就完成第15次份额总检查的合理时间安排及提高新兴市场和发展中国家份额占比的改革方向进行磋商。“期待2017年年会前完成第15次份额总检查，形成一个新的份额公式。我们重申，份额调整应提高有活力的经济体的份额占比，以反映其在世界经济中的相对地位，因此可能的结果是新兴市场和发展中国家的份额占比整体提高。”G20财长和央行行长会议公报曾表示。

阮宗泽也分析称，发展中国家在全球经济当中的话语权和代表性是不足的。中国是世界上最大的发展中国家，中国现在就扮演一个桥梁作用，是广大发展中国家和G20的桥梁，通过中国话语的力量，让更多的国家有机会获得更大发展。

增强全球金融安全网

所谓全球金融安全网，可以理解为全球范围内可动用的，用来抵御对外支付危机、流动性危机等各种金融危机的多层次资源的总称。在中国推动下，此次G20会议启动了全球金融治理框架改革，而全球金融安全网是内容之一。

具体而言，增强全球金融安全网包括：改进国际货币基金组织贷款方式，提高危机救助的灵活性和有效性；大幅增加国际货币基金组织贷款资源，增强其作为全球最后贷款人的作用等。

IMF秘书长林建海亦发文表示，全球金融安全网旨在实现三个主要目标：防范系统性危机及阻止危机蔓延；危机时提供信贷支持，协调政策调整；激励国家实行稳健的宏观经济政策，尽量减少危机的风险。2008年全球金融危机以后，全球金融安全网的资源有显著增长。

全球货币政策现方向性分歧 中国“担纲”建监管新框架

◎每经记者 朱丹丹

自2008年金融危机爆发后，国际社会新一轮的全球金融监管改革就变得尤为迫切。今年，中国作为G20主席国，一直致力于推动金融部门改革以及监管规则的制定和实施。

值得注意的是，G20领导人将强调全球政策协调和沟通的重要性，以减少政策不确定性及可能的负面溢出效应。

对此，不少专家坦言，目前各国的货币政策出现方向性分化：美联储退出量化宽松政策步入加息周期，欧洲、日本等仍保持负利率政策，而分化导致政策协调难度加大。

共建全球金融监管新框架

当前，全球经济增长乏力，利率长期处于较低水平，跨境资金流动波动加大，大宗商品价格波动加剧，全球金融监管挑战提升。

“国际金融危机之后，发达国家经济相对低迷，海外大型银行深陷泥淖。在此背景下，全球金融监管面临诸多挑战：‘大而不能倒’的机构在利率下行背景下的巨大风险暴露、全球金融风险进一步加深的交叉传染特性等。”邓海清分析指出。

记者注意到，“更高效的全球经济金融治理”是此次G20峰会主题之一，加强金融监管、共建金融监管新框架的议题将必不可少。

“全球金融监管的新框架应当包括几个方面：宏观审慎框架、金融风险处置机制、国际金融准则等。”邓海清分析指出。

他还进一步向《每日经济新闻》记者表示，在监管改革方面，有三方面建议：第一、国际货币储备国需要承担更多的国际责任。如承担更多的信息披露义务和维持本国均衡的义务；第二、强化SDR的使用，加强其作为国际货币使用的作用，减小国别风险对全球金融风险的交叉传染；第三、进一步完善系统重要性银行监管框架，调整其激励机制，限制其过度激进的经营行为。

此外，今年的G20会议还强调要按照已议定日程，完成金融监管框架剩余重要工作，如完成巴塞尔Ⅲ一揽子政策，制定适用于国际活跃保险集团的全球保险资本标准，加强中央对手方抗风险能力和处置机制建设方面的指引，提高金融机构可处置性等。

新兴市场发言权是协调关键

今年来，国内外经济形势变得更加复杂，全球货币政策分化加大。

“2014年下半年之后，由于美国经济走向平稳，全球货币政策出现分化，美元指数强势上行，汇率市场与大宗商品价格较大波动、多数资源型国家一蹶不振。”邓海清分析指出。

国金证券大类资产分析师徐阳日前表示，全球主要经济体货币政策在短期趋于一致后，再度转为分化，而英央行的货币宽松政策，美联储的加息预期升温，都会推升美元指数上涨，新兴市场或受到新一轮冲击。

中国人民大学重阳金融研究院刘英早前曾称，分化货币政策所引发的负面溢出效应，加剧了跨境资金及套利资金的流动，严重冲击金融安全网。由此，亟须通过G20加强对全球货币政策的协调。

邓海清进一步向《每日经济新闻》记者分析指出，要加强（政策）协调一致，必须增加新兴市场国家在全球范围内的话语权，推进一个平等对话平台的产生，才能真正实现国际范围的政策协调。

值得注意的是，当前，G20各成员货币政策的主要目标仍在于继续支持经济增长，并没有大幅改变货币政策态势的意图。

对此，邓海清表示，2015年下半年以来，全球货币宽松都出现了不同程度的边际收敛，原因在于货币宽松政策的负面效应开始显现。在量化宽松背景下，全球“资产配置荒”推动资产价格普遍上涨，出现不同程度的泡沫。另外，由于借贷成本降低、资产价格高企，贫富分化进一步加剧。因此，继续加强货币宽松可能会导致经济金融风险抬升，无以为继。

G20会议转为长效治理机制

全球金融危机后，出于合作应对危机的目的，G20会议实现了从部长级会议到领导人峰会的升级，并迅速成为应对危机的核心国际机制。

不过，G20杭州峰会的一个战略目标则是推动G20会议的机制转型，即从一个危机应对机制转变为长效治理机制。

“由于当前全球下行风险有所缓释，全球不再处于危机紧急状态。从金融角度来讲，应当将金融危机后的应对措施进行甄别处理，将仅适用于危机状态的监管机制缓慢退出，对于通过此次的金融危机所得到的长期反思常态化，固化其为长效治理机制。”邓海清向记者指出。

病症

随着国际经济合作和竞争格局的深刻改变，但新兴市场和发展中国家在IMF的份额比重却仍与其对世界经济发展作出的贡献难以匹配，2010年底，IMF执行董事会讨论通过份额改革方案，向有活力的新兴市场和发展中国家转移份额达6个百分点。重新分配后，IMF十大成员国依次为：美国、日本、中国、德国、法国、英国、意大利、印度、俄罗斯和巴西。但似乎这样的调整仍显不足，比如日本在其中的份额占第二，但是中国去年GDP已经是日本的两倍。

另一方面，各国的货币政策出现方向性分化：美联储退出量化宽松政策步入加息周期，欧洲、日本等仍保持负利率政策，而分化导致政策协调难度加大。

药方

中国是世界上最大的发展中国家，中国现在就扮演一个桥梁作用，是广大发展中国家和G20的桥梁，首现，我国担任G20主席国后，在G20各成员的支持下重启了国际金融架构工作组。今年中国提出的关于国际金融架构的方案主要包括加强以IMF为核心的全球金融安全网；推动IMF份额和治理改革；扩大特别提款权（SDR）的使用等5方面内容。

其次，“更高效的全球经济金融治理”是此次G20峰会主题之一，加强金融监管、协调各国货币政策、共建金融监管新框架的议题将必不可少！