M1如何积起“堰塞湖”？ 盛松成：不少企业在持币观望

　　“从M1和M2的货币剪刀差趋势来看，中国企业已经出现‘流动性陷阱’现象”。7月16日，央行调查统计司司长盛松成在一个论坛上做出了这样的表述。

实际上，从去年开始，学术界陆陆续续就已开始了有关于“流动性性陷阱”的分析和讨论。不过，从官方层面而言，盛松成的上述表述还是第一次。

如果算上此前一天的上半年金融数据发布会，这也是盛松成连续两天就M1高速增长及M1M2剪刀差的情况做出分析：企业持币待投资。大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是把大量的钱留在活期存款账户上。

“大量”是多大？盛松成也给出了数据，“M1是M0+单位活期存款，其中主要是企业的活期存款。目前，M1已超过44万亿元，其中只有6万多亿元为M0。”

高速增长的M1已有成为“堰塞湖”的态势，怎么破？欧美等发达金融市场历史上跳出“流动性陷阱”的经验又有哪些可借？本期专题为您解读2016年上半年金融统计数据背后的货币现状！

每经记者 王辛夷

上周五（7月15日），据央行发布的金融统计数据显示，6月广义货币M2余额的同比增速与5月份几近持平。

值得注意的是，6月份，狭义货币M1余额的同比增速却仍继续上升，至24.6%。增速分别比上月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点。由此，M1与M2增速的剪刀差已经从去年10月份的0.5个百分点，一路扩大到今年6月份的12.8个百分点。

“这是我们20年来第一次出现，引起了我的重视。”中国人民银行调查统计司司长盛松成在当天的媒体吹风会上分析，M1增速持续上升的主要原因首先是企业活期存款大量增加。

活期存款收益并不高，企业为什么做出这样的选择？在第二天召开的2016中国资产管理年会上，盛松成给出了答案：不少企业存在持币待投资倾向。

同样是在上周五，国家统计局公布的数据显示，2016年上半年民间固定资产投资增速仅为2.8%，比1~5月份回落1.1个百分点，更是比去年同期下降了8.6个百分点。

中国人民大学国际货币研究所研究员、太和智库研究员张超在接受《每日经济新闻》记者采访时提醒，M1高企的最大风险是通胀，在缺少投资的情况下，这部分资金可以立即转化为流通货币。他建议，要消除风险，货币政策应尽早转向。

●民间投资与国有控股投资“剪刀差”同步出现

所谓狭义货币（M1），是指社会流通货币总量，加上商业银行的所有活期存款。

在过去数年间，M1增速始终低于M2增速，然而从2015年10月开始，前者超过了后者，且直线上升，导致两者之间的剪刀差从去年10月的0.5个百分点，一路扩大到今年6月份的12.8个百分点。

张超提醒，M1与M2剪刀差扩大，显示投资不足，高企的M1可以瞬间转化为在市面上流通的货币，通胀的潜在风险非常高。

在15日召开的媒体吹风会上，盛松成表示，M1增速持续上升的主要原因首先是企业活期存款大量增加。

而企业活期存款之所以出现了如此大幅度增长，盛松成也分析称，一方面是由于定期存款与活期存款的息差缩窄，企业持有活期存款的机会成本降低，另一方面是因为不少企业存在持币待投资倾向。

值得注意的是，在M1与M2剪刀差不断扩大的同时，另一个剪刀差也随之出现。进入2016年，民间固定资产投资增速在短短6个月的时间里，就从两位数跌到了2.8%。

与此同时，国有控股部分固定资产投资增速却从2015年的10.9%，大幅提高至今年上半年的23.5%。

民间与国有控股固定资产投资增速之间的剪刀差，从2015年全年的0.8个百分点，暴增至21.7个百分点。

中国投资协会会长张汉亚认为，民间资本对于经济运行情况极为敏感，尤其是很多民营企业布局在产能过剩行业中。

在经济下行重压之下，民间资本不愿投资，持币观望是造成近期民间投资大幅下降的主要原因。

●稳健货币政策更考调控水平

7月16日，盛松成再次对M1与M2剪刀差扩大做出解释。他认为，大量的货币增加流向企业，但企业却找不到合适的投资方向。在定期、活期存款利息差缩小的情况下，企业选择了把钱留在活期存款账户上。

另一个数据则显示，今年上半年，新增人民币贷款7.53万亿元，比2009年同期还要高出1614亿元，其中6月份企业贷款全面增加且超过去年同期。

中金公司固定收益研究部门认为，尽管企业资金宽松，但企业并没有加快支出，不少资金沉淀在银行活期存款，成为“死钱”，没有重新转化为M2，对经济正面作用也不大。盛松成将这种现象概括为“企业的流动性陷阱”。

尽管造成M1与M2剪刀差的主因是投资不足，但接受《每日经济新闻》记者采访的多数专家却认为，解决这一问题的关键并非拉动企业投资。

“现在千万不要‘强迫’民间资本投资，如果仍然投在过剩产能上，投进去的钱都打了水漂，将来问题更大。”申银万国首席宏观分析师李慧勇对《每日经济新闻》记者如是说。

张超也表示，在结构调整尚未完成的当下，要化解M1高企带来的风险，最关键的是货币政策转向紧缩，“转向越晚，M1中的企业活期存款越多，通胀风险也就越大。”

不过，摩根大通中国首席经济学家朱海斌向《每日经济新闻》记者分析，尽管政府没有采取货币刺激措施的动机，但是政府也不希望利用政策紧缩妨害目前温和的复苏形势，所以货币政策很可能继续保持中性。

盛松成认为，当前货币政策需要财政积极的响应。一方面，由于中国企业税负较高，减税降幅存在空间；另一方面，目前中国政府赤字率较低，可以适当增加政府债务发行，提高财政赤字率。

张超建议，在实施积极财政政策的同时，应严格限制财政资金投向盈利部门，将财政资金用在民生短板上，以求抚平经济周期。