被忽视的巴菲特股东大会细节：我们在不可战胜的市场中应该如何投资？

每经编辑 赵静林    

一年一度的巴菲特股东大会上周六刚刚结束，其中最为瞩目的莫过于长达6个小时的投资者提问环节。在这场全球瞩目的投资盛宴中，巴菲特和他的老朋友查理·芒格从公司管理谈到行业经济，从可口可乐谈到美国选举，一切股东和投资者关心的话题无所不包。

如果你期望从巴菲特那里学到一些投资的技巧，那么首先，他不会给你推荐股票，甚至不会告诉你他看好哪些行业。事实上，如果仔细研究，你会发现巴菲特的投资理念并不是大多数人所熟悉的投资方式，比如不要期望过度的主动投资能带来超额的回报，也不要过多关注短期内业绩非常抢眼的公司。

那么我们能从刚刚结束的巴菲特年会中学到些什么？理财不二牛（微信号：buerniu5188）精心整理串联了这些被忽视的细节，而这恰恰是最能受益匪浅的地方。

第一、投资者几乎不可能战胜

首先要从巴菲特与对冲基金的“世纪之赌”说起。

2008年，巴菲特与对冲基金ProtegePartners立下100万美元的赌约，押注到2017年为止，标普500指数的收益是否能高过ProtegePartners挑选的5只对冲基金组合。上周六的年会上，巴菲特展示了两项投资的最新的收益对比。

“华尔街通过兜售他们产品赚到的钱，可远比实实在在做投资赚得多了。”巴菲特展示收益时评价道。2008年至2015年底，标普500指数的累积回报率为65.7%，而ProtegePartners挑选的基金回报率只有21.9%。

“对于对冲基金而言，这样的业绩可能相当糟糕，不过对基金经理来说也不见得是个坏事。"巴菲特继续评价道。在美国，这些标榜高回报的对冲基金通常按“2与20”的标准收费，即2%的资产管理费外加20%的收益提成。如此高昂的管理费用也是巴菲特向来对对冲基金颇有微词的原因之一。

这个世纪之赌与其说是巴菲特与对冲基金，不如说是被动投资与主动投资的对垒。他在年会之后接受CNBC电视台采访时更深入地谈论了这个问题。

“如果把所有的资产管理者划分成两类，被动投资者与主动投资者，首先被动投资这一边，只是买入几乎大半个市场的股票并持有，之后也不做任何变动，那么收益会如何？当然是整个市场的平均收益。那么主动投资这边呢？大多数主动的资产管理者也不过仅仅达到市场平均收益的水平，而他们的客户还要支付巨额的佣金和管理费，大量的金钱最终进了管理者的腰包。”

当然巴菲特也并不是一味贬低投资机构存在的意义。“在任何领域，专业人士的贡献都是巨大的……华尔街的大多数（机构投资者）还是理性的，他们也明白，如果让个人投资者自己打理资金，收益还会更低，因为他们交易太频繁了。

这个即将在一年之后揭晓答案的世纪之赌也再次证明了一个道理：投资者几乎是不可能战胜市场的。正如福布斯网站撰稿人TimWorstall的观点，巴菲特之所以在长期能获得超额回报，很大程度上是他“充分利用了利用保险公司的现金流进行投资的优势，他的资金成本要远低于大多数投资者。”

第二、获得成功的要素之一是避免低级错误

那么如何在不可战胜的市场寻求最佳的投资？巴菲特和芒格在数个小时的问答环节中透露了对这个问题的不少回答。

芒格说：“在商业上，你需要回避大多数人都会犯的傻，而达到这一点并不需要太多智慧。”

巴菲特提到了红杉基金（SequoiaMutualFund）对医药公司Valeant的投资。这里的红杉基金并不是国内投资者熟知的风投红杉资本，而是美国一家价值投资的代表基金。巴菲特特别强调红杉基金依旧是长期来看最好的基金之一，虽然近来遭受了一些波折。

而Valeant从去年底开始一直处于风暴中心。先是被做空机构盯上，股价连续大跌，今年2月又宣布推迟公布年报，股价再度腰斩。重仓持有Valeant的众多基金也遭受了重大损失。红杉基金就是其中之一。而巴菲特曾谢绝了与Valeant前CEOMichaelPearson见面的提议。

巴菲特指出，红杉基金过分集中持有Valeant是个错误，因为这家医药巨头的业务有着明显的缺陷，被巴菲特和芒格归为“短期看上去相当美好，但常常结果并不理想”的一类公司。他总结道：“在选择公司管理者的问题上，一定要选聪明、勤奋并且正直的人。如果他不正直，那么一定不能聪明或者勤奋。”

第三、像管理公司一样管理股票

来自观众席上的提问：“您向我们证实了长期价值投资的魔力，但不少投资者习惯从短期表现来选择股票，你对他们有什么建议？”

巴菲特这样建议：

“选择股票的时候，你要提醒自己的是你在选择一家公司，考虑公司的表现如何，而不仅是股票的走势如何。计算投资成本的时候也是如此，想象你正在收购一家公司。”以及“你不必羡慕或嫉妒那些中了彩票的人，你只需要专注你自己的投资。“

芒格则提到，“选择你信得过的人管理你的股票和债券”。

第四、仔细研究投资的各种细节

巴菲特说：“我喜欢研究公司的各种细节，不管我会不会收购它或者购买它的股票，我都会仔细研究，我觉得这样很有趣。我感到很幸运，因为对我和查理而言，研究公司的细节就像看棒球赛一样有趣。”

谈到如何具有超越常人的投资远见，巴菲特谈道，“我几乎用了一生的时间来研究各种公司，为什么有些公司表现出众，有些却陷入困境。这也是我和查理一直在做的，当你有了足够的观察，自然也就具有了远见。重要的是你得知道什么是自己擅长的，以及什么是自己无法做到的。做投资你不需要具有多高的智慧，但需要控制自己的情绪。我们看到太多的聪明人犯低级错误。”

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