近乎空仓的定增基金上市遭哄抢 火过头了吗？

每经编辑 费胜海    

自从理财不二牛（微信号：buerniu5188）关注定增基金以来，这品种的热度可谓一天热过一天。

昨天（5月4日），又一新品——九泰锐富上市，不到10%的仓位，竟然放量大涨超过2%，收盘价定格为1.021元，较前一日净值溢价1.9%。这显然与其“同门”前辈九泰锐智上市首日即跌停形成了鲜明对比。

定增基金如此表现是否火过头了呢？理财不二牛决定对场内定增基金好好研究一番。

首日定价合理

九泰锐富事件驱动混合型发起式基金场内简称“九泰锐富（168102）”，上市份额3.85亿份。上市公告书显示，目前该基金仅持有良信电器这一只股票，账目价值为4465万元，占净值比为7.12%，占总资产比例为4.34%。此外，其他配置为38.92%的返售金融资产（回购之类的固收产品），3.73%的其他资产，其余为现金。

显然九泰锐富的仓位相当低，近乎于空仓上市，而从场内十大持有人来看，几乎清一色的自然人，理财不二牛也仔细探究了一番，这十大持有人中没有传说中的“基金牛散”。就是这样一只近乎空仓，又没有太多亮点的定增基金，竟然上市遭遇哄抢，大涨2%，这背后究竟有何奥秘？

对于九泰锐富上市溢价的现象，有基金分析人士对理财不二牛表示，定增基金通常具有1~5年的封闭期，因此，上市初期市场会参照场内的封闭式基金折价率进行估值，早期上市的九泰锐智、国投瑞盈、财通精选等在上市首日，无独有偶都出现过大跌或跌停的现象。但因为定增基金参与的个股定增价及估值方式的差异，场内上市的定增基金逐渐形成了一套内生的估值系统。

简而言之，就是交易价格与实际市值（总资产）的定价体系。因此，在进行场内定增基金交易时，不仅要参考交易价格与净值的折溢价，还要考虑定增基金的期限、较股票市值及净值的折溢价率、估值规则等因素。

业内人士同时表示，此次九泰锐富上市首日即大涨溢价，一方面说明定增基金内生的估值方式慢慢成熟；另一方面，或也说明在当下股债都不给力时，市场对定增基金的预期有所提升。不过考虑到该基金可以在二级市场直接买卖股票，所以净值变化仍有许多不确定性。后市需留意定增项目优劣再做判断。

场内5大定增基金之比较

目前场内上市的定增基金共有5只，分别是国投瑞利（161222）、国投瑞盈（161225）、财通精选（501001）、九泰锐智（168101）以及昨天刚上市的九泰锐富（168102）。理财不二牛（微信号：buerniu5188）在对业内人士进行了仔细采访之后，今日将它们一一予以比较。

1.5年期产品

国投瑞利、国投瑞盈和财通精选分别将于2016年8月、2016年11月和2017年1月1日到期，根据目前估算的实际折价率计算，其到期年化折价率分别为12%左右、20%左右、22%左右。

国投瑞利具有仓位低和折价率低的特点，更适合风险偏好低，追求稳定收益的收益的投资者。

国投瑞盈和财通精选的折价率和仓位都相对较高，更适合风险偏好较高，看好未来半年行情的投资者持有。

另外理财不二牛注意到，国投瑞盈持仓多为中小盘股，因此受市场波动的影响会更大；财通精选虽仅有30%仓位做定增，但其持仓分布相对均匀，覆盖了大、中、小盘股，估值相对走得更稳健。

5年期产品

目前场内上市的5年期产品仅有九泰锐智和九泰锐富两只，由于两款基金的到期日相近，其主要差别在于目前仓位高低——九泰锐智目前仓位已提升近半，九泰锐富则刚迈出脚步。

5年期产品的优势是，可以做3年期定增项目，而3年期项目通常较1年期项目更有成本优势，即拿到的定增价可能更低。

根据九泰基金提供的数据显示，2006~2015年发行的1年期定增项目平均收益为80.6%，2011年时收益为负；3期定增项目持有期内平均收益为181.5%（年均约60%），期间每年收益均为正值。尽管3年期项目年均收益率较1年期低，但按年计算的亏损几乎没有，收益更加稳定。

5年期产品更适合长线投资者参与。从目前情况来看，九泰锐智5月3日的净值为1.171元，在场内定增基金中表现最好。九泰锐富则颠覆定增基金上市首日折价的过去，也算开了一个好头。

这个部分非常重要

各位看官，下面这个部分你需要重点注意，那就是证监会对于定增项目的估值规定，如下：

若当前股票市价高于定增价，盈利部分必须在定增锁定期内摊销。若当前股价低于定增价，则损失一次性计入。

这造成了定增基金的净值变化特点，即当定增股的市价高于定增价时，定增基金的净值上涨较慢，而当市价低于定增价时，定增基金的净值下降较快。这一点在2016年初的暴跌中体现得比较明显，股市的暴跌使得定增基金的净值急剧下降。

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