垃圾股末日？注册制将重构A股估值体系

每经记者王一鸣 获得全国人大常委会授权之后，注册制改革将在2016年3月至2018年3月期间施行。 对于2016年的资本市场而言，注册制会将A股引向何处？市场风格会就此转换吗？壳资源还有价值吗？ 浙商资管基金经理李冬表示，注册制需要相关退市制度配套，长期来看，注册制推出后，市场的整体估值水平会下移。其中有些是因为壳资源价格下跌，有些则因为成长股随着自身成长、利润开始兑现。 退市机制有望进一步完善 证监会日前表示，要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。 流水不腐，户枢不蠹。健全的新陈代谢体系对资本市场的健康发展十分重要。《每日经济新闻》记者从上证所官网获得的美国注册制专题研究显示，实行“注册制”必须有正常的退市机制，否则只进不出后果严重。注册制下风险较高的企业也能获得上市发行的资格，其中有的公司确实能成长为像苹果、谷歌这样伟大的公司，但也会有公司经营困难濒临破产，因此，纽约证券交易所每年大约有6%的公司退市，纳斯达克的退市率为8%。 在注册制下，公司上市和退市将更加市场化，因此，借注册制改革之东风，退市难问题有望进一步解决。在退市制度的震慑下，此前不断炒出高价的垃圾股也将迎来末日。 “A股的定价体系经常处于紊乱状态，小盘、绩差股长期享受高溢价，大盘股、蓝筹股长期被投资者冷落。”华东区资深投行人士则向《每日经济新闻》记者直言，倘若提升现行退市制度的威慑力，并且遏制借壳上市，那当前的局部估值乱象有望得以改观。 李冬则向《每日经济新闻》记者阐述，国外的成熟市场，注册制也需相关退市制度配套，不能只进不出。 国泰君安首席经济学家林采宜曾分析表示，IPO实行注册制以后，退市就会很容易，因为企业只要符合上市标准就可以挂牌，上市资源就不再稀缺，也就没人去花大价钱购买壳资源，所以一个上市公司只要没有价值就可以退市了。 壳资源何去何从？ 不过李东认为，A股未来的注册制，也一样会是有管理、有门槛的注册制，所以不是所有企业都能上市从而导致供给快速增加；因此壳资源价值要消失很难，例如较为成熟的港股证券市场，一个壳的价值大约为2亿港币，仍存在价值。 证监会2015年12月9日也曾对如何推出注册制予以表态，“注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。” 李冬还向记者强调“我们投资方向是成长股为主。但需要注意区分的是，成长股（小市值品种为主）和壳资源是两个概念。”他预测，注册制推出后，长期来看，市场的整体估值水平会下移。其中有些是因为壳资源价格下跌，有些则是真正的成长股，即随着企业自身成长、利润开始兑现，公司的估值随之下移，而并不能简单理解为注册制推出小盘股就没有价值了。 注册制未来在A股市场的推出，也蕴含着机遇。 艾方资产总裁兼投资总监蒋锴接受《每日经济新闻》记者采访时表示，对量化投资来说，注册制推出不见得是利空，伴随着股票供给增加，传统基本面研究的工作量可能要成倍增加，相对来说，以模型见长的量化投资优势就显现出来了。 “目前部分股票大幅炒作，跟股票供应不够有关系。一旦以后供应放开，包括IPO、定增等。股票价格必然会趋向于理性。”蒋锴认为，“对于理性的市场来说，有更多的规律可循，这样对量化投资更有利。 “我们认为注册制已经被市场充分预期，未来推出注册制改革不会对资本市场产生太大冲击。”星石投资总经理杨玲告诉《每日经济新闻》记者，“我们判断新股发行会朝着更为市场化的方向进行，会有越来越多二级市场认可的且符合经济转型方向发展的好股票出现，为市场带来更多的热点和兴奋点。” 寻租空间被压缩 注册制的推出，改变的不仅是市场的运行格局，更令A股环境更为阳光化。 在2015年11月6日证监会公布《首次公开发行股票并上市管理办法（征求意见稿）》之后，11月27日，证监会制定并发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》（以下简称《意见》），从9个方面规范发行审核权力运行。 “《意见》的出台就是逐步向注册制靠拢。反腐倡廉、压缩权力的寻租空间需要注册制改革来解决；而注册制改革又是证监会既定的工作任务，所以‘反腐和注册制改革’其实是一个事情。”武汉科技大学教授董登新接受《每日经济新闻》记者采访时对此解读，IPO注册制是市场化、法治化精神的集中体现，是A股依法治市的最关键一步。同时，注册制将淡化行政审批、放松行政管制，有利于消除权力寻租与腐败土壤。 在12月9日，在中介机构层面，证监会还在《积极稳妥推进股票发行注册制改革》一文中亦强调，要全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和监管规则，通过有效的监管措施和责任追究，把中介机构的勤勉尽责和信息披露把关责任落到实处。要切实加大执法协作配合，健全行刑衔接机制，对涉嫌犯罪的违法行为坚决移送公安机关，追究刑事责任，实施刑罚制裁。要推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者付出高昂的成本和代价。