新华基金投资总监崔建波： 明年市场结构性行情可期

每经编辑 杜宇

预计2016年经济仍将弱而不破，上有压力下有底线。明年一季度春节后，经济有望出现降幅收窄甚至小幅回升的迹象。但是效果持续性差，加上传统行业出清的开始，二季度之后经济继续缓步向下，全年经济增速6.5%。

政策方面稳增长和调结构并行。预计明年货币政策继续维持中性偏松，降准空间比降息概率大，货币乘数继续提高，信贷和M2增速保持高位。财政政策在稳增长中的分量更重，赤字水平扩大、减税减费、地方债务置换继续，资金逐渐“脱虚向实”。

目前看，我国经济出现硬着陆的可能性不高。债务方面，目前中国的总体杠杆率并不高，仅为236%，远低于发达国家水平，政府部门和居民部门杠杆远低于国际水平，企业杠杆率高于国际平均水平。但是未来1~2年肯定能够看到僵尸企业的破产、主动或被动的资产重组会加快，局部风险释放带来的冲击会有所增大。

明年全年市场将在理想与现实之间震荡，结构性行业仍可期待。影响A股市场上行的因素包括：（1）IPO加速和注册制放开；（2）减持限制放开，以及大量的增发和首发解禁；（3）人民币贬值压力仍存，美联储加息后跨境资金流出；（4）货币政策灵活调控，引导资金脱虚入实；（5）加快出清，刚兑继续打破，市场风险偏好可能随之下降。但是下方也有充裕的流动性支撑，股市的收益率仍具备吸引力。

明年一季度，我们认为仍将出现春季躁动行情，重点关注两会议题带来的主题投资机会。突破向上的影响因素可能有二：一是改革的超预期，二是经济基本面的超预期。向下的风险因素有三：一是信用风险或者失业风险大规模爆发，经济再下台阶，二是汇率风险带来资金大幅流出，三是地缘政治导致风险偏好下降。

供给侧改革的核心在于优化劳动力、资本等生产要素的供给和利用，包括两方面：增加要素供给和提高要素生产率。供给侧改革对于传统周期性行业的调整以促进重组、去库存、去产能为主，存在两类投资机会，一是重组出清政策出台时，二是政策执行、库存和产能出清完毕、企业盈利开始向上时。投资标的包括三种，一是行业龙头，行业集中度提升，基本面见底；另一种是选择退出的企业，有广阔的改行转型预期；第三种是不良资产处置公司。