每日经济新闻
投资策略

每经网首页 > 投资策略 > 正文

李奇霖:审慎看待中金所修改期指交易规则效果

每日经济新闻 2015-09-08 01:06:19

在投资者信心缺失的当下,中金所断臂自救提振了部分人的信心,形成正面效应。但同时机构投资者在参与市场时将更加谨慎,其对市场的波动也更加敏感,反过来又可能造成更大的市场波动。基于此,上述规则调整能否降低期指对股指的负面引导,结果还有待观察。

每经编辑 李奇霖    

◎李奇霖

6月15日以来A股的大幅调整,将股指期货带上了舆论的风口,其卖空机制被认为是导致股市急跌、影响市场稳定的罪魁祸首之一。近日,网络上也不乏指责股指期货成为恶意做空A股工具的声音。

面对舆论压力,中金所此前已多次修改规则,如将每日开单数限制在600手再到100手,调整各交易品种保证金比例等。但上述措施并未平息舆论压力。

9月2日,中金所发布的《进一步加大市场管控严格限制市场过度投机的通知》(以下简称《通知》),再度收紧监管标准,这被市场人士解读为中金所“断臂自救”。

上述《通知》主要规定了四项措施,以抑制股指期货市场的过度投机,如沪深300、上证50和中证500各期限品种单品种单日开仓交易量超过10手即构成异常交易行为(套期保值不受限制),增加保证金比例,提高交易手续费费率等,新规的出台大幅增加了股指期货的交易成本。

对于套期保值性交易,即使其不受开仓量的限制,但保证金比例的翻倍,使得对于给定资金量的投资者可持仓量仅为原先一半,若要按原先持仓量对冲,则资金占用成本将增加一倍。

此外,股指期货市场通常为高频交易,日内交易量为总持仓量的5~10倍,费率的调整使交易成本增加15倍,投资者在考虑是否开单时将权衡成本与对冲带来的收益,交易量将不可避免出现萎缩。

对于非套期保值性交易,除因保证金和手续费调整带来的成本增加外,单品种单日开仓10手的限制在打击做空的同时,也将影响做多股指期货,使得沪深300即使目前贴水高达400点,做多动力仍不足。

推出股指期货最初的目的,也是通过提供对冲工具,使其标的资产——股票市场能够健康与平稳发展。一个有序的股指期货市场,能在多方面促进股票市场发展,与其形成良性互动。

首先,股指期货具备价值发现功能。与股票市场相比,其参与人士更加专业,T+0的交易规则也更加市场化,可作为股指的领先指标。

其次,卖空机制为股票投资者提供了对冲工具,平抑市场波动。目前,股市通过卖空机制获利的渠道不足(融券规模较小),投资者可通过“买进股票+卖空股指期货”的策略组合应对股价变动冲击。

最后,股指期货能提供相对稳定的收益,吸引长期投资者。通过“股票+股指期货”的适当组合,投资者在大盘波动时能获得相对稳定的收益,甚至绝对收益,以吸引社保基金、企业年金和养老金等对稳健收益有较高要求的长期资金入市。

中金所新规则的出台,一方面,在很大程度上抑制了恶意做空行为,避免因贴水的扩大使股指承压;但另一方面,新规则通过大幅提高持仓成本与交易成本,将导致持仓量与交易量明显萎缩,价值发现功能与对冲保值功能由此会大打折扣。投资者尤其是机构投资者,在失去了为数不多的对冲工具后,交易策略、股票持仓数将作出调整,以适应市场变化。

更重要的是,A股市场与发达国家市场相比波动更大,尤其近期暴涨暴跌更是常态。当股价下跌时,承担着为客户财富增值的机构投资者在失去了对冲工具后,抛售股票以减少净值损失是其可以选择的优选策略之一。交易策略的调整与抛售股票,对市场的冲击不言而喻。

在投资者信心缺失的当下,中金所断臂自救提振了部分人的信心,形成正面效应。但同时机构投资者在参与市场时将更加谨慎,其对市场的波动也更加敏感,反过来又可能造成更大的市场波动。基于此,上述规则调整能否降低期指对股指的负面引导,结果还有待观察。

(作者为民生证券首席债券分析师)

全球新型肺炎疫情实时查询

如需转载请与《每日经济新闻》报社联系。
未经《每日经济新闻》报社授权,严禁转载或镜像,违者必究。

版权合作及网站合作电话:021-60900099转688
读者热线:4008890008

特别提醒:如果我们使用了您的图片,请作者与本站联系索取稿酬。如您不希望作品出现在本站,可联系我们要求撤下您的作品。

中金所 股指期货

欢迎关注每日经济新闻APP

0

0