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向小田:不要让恐惧驱动下的从众心理成为股市主流

每日经济新闻 2015-08-26 00:40:16

究竟是什么原因造成了本次大跌,资产价格的快速调整对未来又有什么影响,这是每一个人现在都迫切想要了解的问题。

每经编辑 向小田    

◎向小田

突然之间,全球股票市场犹如惊弓之鸟,开始出现全线下跌。

在经历了6月和7月的大幅下跌之后,A股在外围环境一片悲观之中,亦未能独善其身,4个工作日下跌800点。下跌的不仅仅是股票,包括大宗商品、外汇在内的各类风险资产价格均快速下跌。

究竟是什么原因造成了本次大跌,资产价格的快速调整对未来又有什么影响,这是每一个人现在都迫切想要了解的问题。

在分析原因的时候,我们可以提出许多宏观理论。比如笔者最近听到的所谓三周期叠加理论,认为中国经济已经走进了人口红利周期、过剩产能周期和房地产周期的三个周期叠加的拐点。在这个拐点之后,经济的“新常态”与旧态完全不同。更有悲观论者,认为中国经济很可能已经下台阶至潜在增长率约4%的时代。这种“新常态”反应在股市上,造成了股票市场的大幅下挫。

然而笔者对此并不认可。大多数叙事宏大的理论,其在解释股市短期波动时都有一个致命的逻辑问题,就是波动为什么发生在此时而不是彼时。

比如说三大周期的拐点,应该是在2014~2016年的某个阶段,但即便是在这个阶段之内,A股依然能走出一波牛市行情。如果说因为股市走牛或者股市走熊而创造出某种理论来进行解释,而这种解释又无法预测未来的股市走势,则笔者认为是不可靠的。

股市调整的原因或许真的很简单——没有只涨不跌的股市——从大的方面来看,美国标普500指数自2009年低点以来已经涨了2倍,下跌调整是一个必然现象。

在《投资最重要的事》中,作者霍华德·马克斯提出两个观点:一是根据随机漫步理论,呈现必然出现的大量小概率事件和偶尔大概率事件;二是周期总是反复出现。

既然牛熊周期的转换总是反复的,那么在从牛到熊的过程中,牛的时间越长幅度越大,出现大幅调整的概率越大。美股6年大牛市,在美联储加息前夕,出现抛售几乎是每个投资者心照不宣的一致预期。在这种时刻,遇到人民币贬值和A股6~7月份大调整这个超预期事件从而爆发,也是在情理之中。

当然对A股而言,笔者认为,决定其涨跌的依然还是客观规律。

因为非标被压缩和流动性过剩,追逐利润的资金进入了当时估值便宜的A股市场。在各种正反馈(主要是杠杆融资盘)的作用下,将股市推高到了5000点的高度。

涨多必跌和周期转换的客观规律,使得A股必然在某个时刻调整。这个时刻由股市这个复杂系统内在的数学结构决定。一旦融资余额和场外配资总额的增速无法满足指数增长的需要,这个数学结构就会自然调整。

身在泡沫中要预测泡沫的破裂是困难的,只有在事后你才有可能去研究压倒骆驼的最后一根稻草。股市泡沫的破裂消灭了巨大的财富,也对人们的信心造成了很大损伤。

但是,资产价格的大幅波动在大多数时候都过度反映了经济基本面的变化。大跌时候对于经济的过度悲观,正如大涨时候对于美丽愿景的过度憧憬一样。

A股最近数日的暴跌,投资者明显感觉到恐慌,开始担心经济,甚至开始谈论金融危机——这些都是将股市涨落作为指导经济分析的错误反映。

股市暴跌更多的是投资者信心、风险偏好以及对于救市政策预期混合作用的结果。至于全球性金融危机,笔者更不认同。目前全球经济基本面和2008年相差甚大,新兴市场尤其是中国经济在转型过程中也取得了相当不错的结果。各经济大国主要金融机构未出现一例破产、国际金融体系尚未出现流动性危机,这些都证明这一轮资产价格的波动不应该被扩大解释。

经济是有周期的,但不是每一次周期都是金融危机。在金融市场中,与贪婪并存的是恐惧。只有一个原因会让事情变得更糟,那就是被恐惧驱动的大众心理。

(作者为财经专栏作家)

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