“内部人”化身真主力 员工持股计划成牛股风向标

每经编辑 每经记者 曾剑    

◎每经记者 曾剑

自2014年6月《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布以来，抛出员工持股计划的上市公司开始不断扩容。

据了解，截至目前，公布员工持股计划预案的上市公司超过160家。其中具有国资背景的上市公司有20余家，占比较低。

总体来看，无论是发布员工持股计划预案，还是宣布计划完成的上市公司，其股价在一定时间段均有较大幅度的“异动”。此外，《每日经济新闻》记者了解到，160家看似数量“庞大”，但在整个A股中的占比依旧十分“渺小”。

不过，有券商人士分析认为，员工持股计划仍将是今年的主题投资机会之一。

概念股表现优于大盘

券商相关统计数据显示，截至5月25日，员工持股计划通过二级市场购买完成的个股相对于成本的平均涨幅达到93.1%，同期个股股价涨幅跑赢中证500指数32.1个百分点；非公开增发模式相对成本的涨幅更是高达148.8%，同期股价跑赢中证500指数38.3个百分点。统计标的中，二级市场购买（完成）、二级市场购买（尚未完成）、非公开增发三种模式标的的股价都大幅跑赢大盘，这表明员工持股计划对相关公司股价具有明显提振作用。

中南建设（000961，收盘价24.99元）的个案较为典型。该上市公司于5月7日发布确定版本的员工持股计划。其计划显示，参与员工人数确定为138人，设立时资金总额上限为2.5亿元。员工持股计划将委托方略德合管理，并全额认购由其设立的“中南建设方略1号基金”(以下简称中南方略1号基金)份额。方略德合代表中南方略1号基金拟与国信证券（002736，收盘价30.98元）签订股票收益权互换协议，约定由国信证券提供融资资金5亿元，加上2.5亿元，共计7.5亿元开展以中南建设为标的证券的股票收益互换交易。中南建设这份计划的亮点在于，公司控股股东将提供托底保证，保证员工自有资金收益率将不低于每年10%。

计划发布7日后，中南建设便宣布员工持股计划完成了股份购买。公司员工持股计划于5月12~13日通过大宗交易购入公司股份合计3677万股，占公司总股本的比例为3.149%，购买均价为17.65元/股。

这对中南建设股价产生了巨大提振。5月14日，中南建设涨停，截至5月20日收盘，公司股价5个交易日累计上涨23.71%。以5月20日收盘价计算，公司员工持股计划实现近40%的浮盈。

一位不愿具名的券商分析师向《每日经济新闻》记者表示，员工持股计划之所以能引起股价变化，一方面，员工持股计划形成资本所有者和劳动者利益共同体，政策上能得到较强支持；另一方面，相较于股权激励和大股东增持，员工持股计划在对股价影响、对员工激励和税收上均有显著优势。

二级市场购买更受市场欢迎

综合来看，员工持股计划的买入方式主要包括参与非公开发行、二级市场购买以及无偿赠予等。从实际情况来看，二级市场购买方式更受追捧。

对此，有分析认为，市场可能认为，这种方式显示出公司上下对发展前景充满信心，因此也有望进一步激活公司经营活力及业绩释放动力。无偿方式获得股票的员工持股计划的个股，其表现力度不如前两种。

信达证券也指出，更看好二级市场购买模式。这种模式多数以加杠杆的方式买入，运作股价弹性更大。超过一半的二级市场购买模式公司增加了杠杆来实现员工收益的最大化，加杠杆后持有人对股价波动敏感性也更强，反过来会影响大股东对股价的诉求。此外，较短的锁定周期让上市公司更有紧迫感，相比非公开增发模式，二级市场购买模式锁定期一般为1年，而非公开发一般为3年。从锁定周期来看，前一种模式对股价的诉求也会更强。

国泰君安则分析指出，二级市场购买型员工持股预案公布前后，上市公司股价大多呈现V型反转走势，低点在公告后5~10个交易日。这一走势背后，反映出投资者对股价未来上涨的预期和公司希望降低持股成本从而压低股价预期的博弈。定向增发型员工持股预案公布前后，股价呈现阶梯式上涨。在公布前一段时间，存在公司降低定增成本预期，股价相对不涨；公布后一段时间，存在预案能否通过的不确定性，股价相对也不涨；只有在公布前后短暂几日，股价出现上涨。

此外，《每日经济新闻》记者注意到，二级市场购买（已经完成购买）停牌的概率最高，在40家完成购买的个股中目前已经有13家处于或者在持股期间有过停牌事项。

关注股价与员工持股成本价

从操作上看，目前，发布了员工持股计划的上市公司，或已完成计划的上市公司，其股价均已有不小涨幅。这对投资者而言，此时买入无疑会产生担忧——“可能会替员工持股计划抬轿子”。

对此，有券商分析师认为，在大盘近期震荡的背景下，部分股票如有大幅回调，这或许是一个介入时机。例如恒顺众昇（300208，收盘价91.32元）、国联水产（300094，收盘价35.80元）。

以恒顺众昇为例，5月13日，恒顺众昇副总裁严冬梅以约68元/股的均价，增持公司股票131.19万股，耗资约9004.89万元。一举完成了增持计划。

上述消息一经出炉，立刻引发了恒顺众昇股价的躁动。在此后的6个交易日中（5月14日~21日），恒顺众昇股价持续上涨，累计涨幅约为58%。股价也涨至逾105元。

或许是看到增持带来的巨大浮盈，在已完成增持计划的情况下，严冬梅再度开启融资增持模式。其自筹资金合计1500万元追加认购“久久益3号基金”，而国信证券再度提供融资资金3000万元。5月21日，“久久益3号基金”通过二级市场增持恒顺众昇股份43.77万股，增持均价102.876元/股。《每日经济新闻》记者了解到，上述两起增持股份合计达174.96万股，耗资1.35亿元，增持成本约为77.2元/股。

对此，有分析指出，由于恒顺众昇股票近日出现调整，严冬梅的77.2元成本线面临考验，但换个角度来看，这个成本线有可能成为恒顺众昇股价的支撑点。

需要注意的是，恒顺众昇实控人贾全臣及其一致行动人贾玉兰等在5月初曾承诺：自4月30日起未来12个月内将合计增持恒顺众昇股份不超过2%，且不会减持。就深交所披露的情况来看，贾全臣等至今尚未履行该承诺。《每日经济新闻》记者还了解到，截至目前，在发布员工持股计划的上市公司中，具有国资背景的上市公司有20余家，占比较低。因此，有分析认为，未来，将有更多国有上市企业推员工持股计划，这些公司或成为一块等待开发的价值宝地。

对此，信达证券认为，此前，国有企业对于开展员工持股计划处于观望态度，一方面是等待政策落地，另一方面是等待已开展计划企业的市场验证结果。目前已开展员工持股的上市公司获得了好的市场反应。在政策鼓励和成功案例双重驱动和引导下，预计未来几年，国有性质上市公司员工持股计划将遍地开花。

有券商分析师认为，由于员工持股计划可能是国企深化改革的标志之一，投资者选择此类投资机会，应该从存在“深改”预期的国企上市公司中挑选。