不应脱离行业特点论轻、重资产

明智的市场决策系列之九

⊙孙 涤 陈 磊

眼下，很多企业希望通过重造商业模式来获取更多市值溢价，大行其道的流行观点是，企业要尽量瘦身，轻资产运行，高杠杆利用各类关系，从而提升企业价值。不过人们正在发现，过分强调轻资产运营模式会出毛病，而重资产能给企业带来有价值选择权，轻视它是有害的。实际上，运营无论轻资产还是重资产，都能给企业带来竞争优势，不能脱离行业特点论利弊。

我国的大豆压榨产业就是很好的例证。经历了2003至2005年的行业重组后，行业形成了以中粮集团和益海嘉里集团两大巨头为主的五大竞争圈（以三河汇福、益海嘉里旗下秦皇岛金海粮油为主辐射环渤海地区的竞争圈；以北大荒(600598,股吧)旗下九三油脂和吉林德大油脂公司辐射东北地区的竞争圈；以中粮旗下东海粮油、益海嘉里集团为代表辐射长江三角区的江浙竞争圈；以东凌粮油(000893,股吧)企业为代表的华南竞争圈；以四川金石油脂和陕西邦淇油脂为代表辐射西部省份的内陆竞争圈）。企业一般分布在沿海或沿江地区，或交通发达的内陆省份，这些地区共有日处理千吨大豆以上的榨油企业超过50家，大豆日处理能力超过10万吨，占全国千吨以上榨油企业总加工能力的70%以上。

由于国外大豆在价格以及出油率上的优势，我国每年需求的5000万吨大豆中有4700万吨靠进口，所以几乎没有什么定价权。大豆压榨产业的利润率受国际大豆价格影响巨大：行业平均利润率约为5%，而大豆等原材料构成了成本的90%左右，豆价的极小波动都有可能吞噬加工企业利润，小企业生存倍感压力。因此，压缩产能或降低固定资产在资产中的比重，不但不能提升经营效率，反而会降低抗击原料价格波动能力，削弱市场话语权，迫使企业更处劣势。

大豆压榨行业目前产能过剩，平均产能利用率仅为50%左右，即使销售旺季，也不过80%。从短期竞争和运行效率上看，企业再要投资扩建产能非常不明智。然而事实并非如此明了。我国进口大豆主要来自美国、巴西和阿根廷等国，从装船到运抵我国沿海城市约需一个月。如果某加工企业只在某个地区拥有工厂，那么就要承受一个月市场价格波动带来的风险；如果企业在多个沿海城市都有加工能力，便可在船即将抵达时，通过判断不同地区市场销售情况来决定到港城市，从而降低价格风险和获得销售便利。所以，很多地区性企业有谋求多点分散式扩充产能的动力。

传统产业价值链理论中的所谓微笑曲线认为，重资产的企业处在微笑曲线中部，即处于低位，只能获得极低的利润率。强调品牌、渠道的轻资产企业则处于微笑嘴角两端高位，攫取了大部分利润。然而我们却发觉，企业若能充分利用重资产带来的有效承诺、垄断地位、技术积累等选择权价值，重资产企业也能获取高额产业链利润。

拿台湾鸿海集团（富士康科技集团）为例，这是3C（计算机、通讯、消费性电子）代工领域的全球老大。在代工行业，企业生存的关键因素是有持续稳定的大额订单和持续降低的加工成本。鸿海集团董事长郭台铭初涉代工领域就非常清楚，要使客户相信鸿海能确保履行承诺，必须以最快速度达到足以令客户信服的产能规模。

为此，鸿海集团迅速在全球扩张产能：在亚洲、北美、欧洲三个主要市场建立制造中心，并根据客户需求不断适时扩充产能。产能的扩张，不但使鸿海与更多优质客户，像苹果、英特尔、诺基亚、摩托罗拉、戴尔等，建立了良好合作关系，而且获得了巨大的规模效应。据美国市场研究公司iSuppli9月发布的报告，受益于苹果订单，鸿海明年将获得全球“电子制造服务业” (EMS) 超过50%的市场份额。与此同时，由于绝大多数代工企业规模有限，无法获取大公司的长期大额订单，“轻资产”的资本回报非常微薄，只能处于微笑曲线底端。

通过产能持续扩张，鸿海集团还获得了不断积累的技术。截至2009年底，集团全球专利申请已累计72700余件，核准量达到32820件，连续多年在多个地区的专利和创新排名中领先。鸿海集团目前已在不断收获重资产所带来的选择权价值，向微笑曲线的两端攀升，与麦德龙合作建立消费电子连锁店挺进下游终端市场就是一例。

郭台铭在接受央视专访时曾谈到，一个螺丝钉要想“做到90%的准确率比较容易，花十年时间就行，做到99%准确可能再要十年，要做到99.9%又得另外一个十年；至于做到99.99%的精准，可能得一个世纪，几代人的努力。”确有见地。

企业经营企图借用别人的力来扩张自己，过了头结果适得其反。过去二十年来弥漫世界产业界的高杠杆率，酿成了巨祸，不能不引为教训。无论何年何月，老子的那句老话可能都还管用：“重为轻根，静为躁君。”

(作者孙涤为美国加州州立大学（长堤）商学院教授；陈磊为中国银行总行公司金融总部经理)